一文看懂京東健康

原標(biāo)題：一文看懂京東健康 來源：富途資訊

本文精編自中信證券研究報告

牛牛敲黑板：

醫(yī)療健康黃金賽道，京東電商巨頭加持，優(yōu)勢明顯；

醫(yī)藥聯(lián)動形成閉環(huán)，前者向后者提供優(yōu)質(zhì)流量，后者為前者創(chuàng)造需求；

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)上市公司中唯一實現(xiàn)盈利者。

京東健康通過港交所聆訊，將于近期招股。對于投資者而言，最關(guān)心的當(dāng)然是「京東健康」是否是次打新賺錢的好機會，畢竟阿里健康、平安好醫(yī)生等兩家同處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的港股上市公司的表現(xiàn)相當(dāng)不錯。

關(guān)于打新的分析，還要結(jié)合招股價格、打新市場的熱度等多重因素，今天讓我們先從京東健康基本面出發(fā)，一起看看京東健康的基本業(yè)務(wù)、財務(wù)情況，以及與阿里健康、平安好醫(yī)生的區(qū)別。

有關(guān)后續(xù)打新策略的分析，歡迎大家繼續(xù)關(guān)注富途資訊。行業(yè)概況：大市場高增長，巨頭優(yōu)勢顯著

中國是醫(yī)療大國，醫(yī)療健康支出規(guī)模龐大；受人口老齡化、慢性病患病率上升及居民健康意識提升驅(qū)動，未來我國醫(yī)療健康支出規(guī)模有望高速增長。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國2019年醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，2019年達到人民幣65,200億元，預(yù)計到2024年及2030年將分別達到人民幣106,200億元及人民幣176,160億元，2019年至2024年的復(fù)合增長率為10.3%，2024年至2030年的復(fù)合增長率為8.8%。

中國在線零售藥房行業(yè)主要發(fā)展趨勢：

在線零售藥房與醫(yī)療健康服務(wù)的結(jié)合：實現(xiàn)「醫(yī)療健康產(chǎn)品+醫(yī)療健康服務(wù)」一體化有利于在線零售藥房（特別是醫(yī)藥產(chǎn)品）的銷售增長。醫(yī)藥健康產(chǎn)品與醫(yī)療健康服務(wù)彼此互補，與專注于單一業(yè)務(wù)的平臺相比，兩者兼具的平臺在獲取更大需求方面占據(jù)有利地位。

持續(xù)提升的用戶體驗：技術(shù)驅(qū)動的數(shù)字平臺正在許多垂直領(lǐng)域為消費者提供良好的用戶體驗，而消費者也對于醫(yī)療健康行業(yè)的體驗提出更多要求。與其他行業(yè)類似，具有競爭力的價格、個性化及便利的線上平臺可進一步提升用戶黏性。

強大的供應(yīng)鏈整合能力：具有強大供應(yīng)鏈能力的平臺能夠妥善整合協(xié)調(diào)零散的線下零售藥房市場，并提升對上游參與者的議價能力。

對于中國在線問診行業(yè)而言，主要涵蓋醫(yī)療咨詢、處方開具、復(fù)診、醫(yī)院預(yù)約及慢性病管理等服務(wù)。在疫情的影響下，居民不僅提高了健康保健意識，更使在線問診服務(wù)的接受度提升，疫情培養(yǎng)了消費者養(yǎng)成使用在線問診服務(wù)的習(xí)慣。

預(yù)計2019-2024年，中國在線問診市場預(yù)計以77.4%的復(fù)合增長率增長，由2019年的90億元大幅增至2024年1,550億元，并于2030年達到人民幣4,070億元，成為醫(yī)療咨詢的主要方式，占 中國醫(yī)療咨詢總量的68.5%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年收入計，京東健康是中國最大的在線醫(yī)療健康平臺及最大的在線零售藥房；同時，京東健康也成為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)唯一一家盈利的企業(yè)。

發(fā)展路線：從藥到醫(yī)，打造統(tǒng)一健康管理平臺

從醫(yī)藥電商到醫(yī)療服務(wù)

2014年2月，京東健康初涉醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，并于2017年12月推出在線問診服務(wù)，開始打造「醫(yī)藥聯(lián)動」閉環(huán)體系。

2019年，京東健康進入高速發(fā)展期。截至2020年6月30日，使用京東健康產(chǎn)品及服務(wù)的用戶達到1.5億。最新披露的招股書顯示，截至9月30日，京東健康的年活躍用戶達到8000萬。

醫(yī)藥聯(lián)動，打造閉環(huán)

京東健康致力于打造以醫(yī)藥及健康產(chǎn)品供應(yīng)為核心，醫(yī)療服務(wù)為抓手，數(shù)字驅(qū)動的用戶全生命周期全場景的健康管理平臺。醫(yī)藥聯(lián)動形成閉環(huán)，前者向后者提供優(yōu)質(zhì)流量，后者為前者創(chuàng)造需求。

零售藥房引流在線醫(yī)療服務(wù)：零售藥房的買家是潛在高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶，公司將用戶引流至包括在線問診和處方續(xù)簽等由藥品衍生出的相關(guān)專業(yè)醫(yī)療健康服務(wù)。

醫(yī)療健康服務(wù)反哺零售藥房，并延伸至健康管理服務(wù)：用戶問診開藥后直接使用零售藥房，同時醫(yī)療健康服務(wù)延伸至慢性病管理、家庭醫(yī)生、消費醫(yī)療健康服務(wù)等其他更綜合、更高價值的健康管理服務(wù)。

財務(wù)情況：互醫(yī)行業(yè)上市唯一實現(xiàn)盈利者

收入端：公司業(yè)績穩(wěn)步增長，實現(xiàn)盈利

京東健康2017、2018、2019年分別實現(xiàn)

營業(yè)收入55.53、81.69、108.42億元，同比增長47.11%、32.72%，營業(yè)收入高速增長。

從毛利來看，京東健康2019年實現(xiàn)毛利28.12億元，毛利率25.94%，近三年毛利率穩(wěn)定。

從凈利來看，2019年京東健康實現(xiàn)凈利率3.17%，2020年上半年實現(xiàn)凈利率4.23%。

費用端：研發(fā)投入增加，三費率較低

京東健康研發(fā)費用及研發(fā)費用率明顯提升，2019年研發(fā)費用達到3.38億元，研發(fā)費用率從2017年2.22%穩(wěn)定增至3.12%。

2017年至2019年，京東健康履約費用率與管理費用率逐漸降低；而隨著公司營收擴增，2019年銷售費用率小幅提升至6.88%。

主營速覽：協(xié)同在線醫(yī)療，掘金藥品零售+批發(fā)

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告（轉(zhuǎn)引自京東健康招股說明書），按收入計，京東健康零售藥房是2019年中國最大的在線零售藥房。截至2020年6月30日，公司醫(yī)藥健康產(chǎn)品銷售收入（不包括線上平臺）達76.93億元，同比增長76.24%。

活躍用戶數(shù)增長，助推收入高增。2017-2019年，零售藥房年活躍用戶逐年增長，截至2020年6月30日，年活躍用戶達72.5百萬。

零售藥房業(yè)務(wù)通過三種模式營運：自營、線上平臺和全渠道布局，全面布局藥房的不同消費場景。

對比阿里健康、平安好醫(yī)生，京東健康具有以下優(yōu)勢：

基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)完善，供應(yīng)鏈能力行業(yè)領(lǐng)先：通過京東大藥房經(jīng)營自營業(yè)務(wù)，已建立涵蓋行業(yè)領(lǐng)先的制藥公司和健康產(chǎn)品供應(yīng)商的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。截至2020年6月30日，公司與京東集團合作，建立遍布全國的配送基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，包括11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫。 ? 具備渠道優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，采購議價能力高：公司通過發(fā)揮龐大的規(guī)模效應(yīng)，打造強大的

采購和議價能力，提升藥品分發(fā)渠道掌控能力以及培養(yǎng)高效的倉儲和履約能力等，我們以具有競爭力的價格高效地完成銷售閉環(huán)。憑借巨大的采購規(guī)模和業(yè)界知名的品牌形象，通常直接與藥企及健康產(chǎn)品供應(yīng)商談判，以持續(xù)獲取具有競爭力的采購價格。

京東健康利用業(yè)務(wù)伙伴的按需同城派遞服務(wù)，滿足用戶的按需派遞需求，按需求為用戶提供當(dāng)日達、次日達、30分鐘、7*24快速送達服務(wù)。與線下藥店合作，不斷擴展供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)：在全渠道布局下，線下藥房通過提供存貨加入公司的平臺，公司為其管理線上銷售的所有步驟，包括平臺上的線上展示和配送。在線醫(yī)療：零售藥房業(yè)務(wù)的重要延伸

在線醫(yī)療健康服務(wù)為京東健康零售藥房業(yè)務(wù)的重要延伸，是閉環(huán)業(yè)務(wù)模式不可或缺的一部分。主要業(yè)務(wù)分為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和消費醫(yī)療服務(wù)，包括在線問診和處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生和消費醫(yī)療健康服務(wù)等。公司致力于整合整個醫(yī)療健康價值鏈，打造覆蓋全國的網(wǎng)絡(luò)，連接線上和線下醫(yī)療健康資源。

藥品批發(fā)：藥京采賦能B端，持續(xù)渠道下沉

「藥京采」是公司旗下的線上藥品批發(fā)平臺，將上游藥企、醫(yī)藥公司及健康產(chǎn)品供應(yīng)商和分銷商與下游藥房連接起來，通過對整體過程數(shù)字化來提高整個醫(yī)療健康價值鏈的效率。目前主要面向單體藥店、中小型連鎖藥店以及診所和衛(wèi)生室等醫(yī)療機構(gòu)。

截至2019年12月31日，在藥京采平臺注冊的客戶數(shù)已超12萬，覆蓋近300座城市，遍布除港澳臺地區(qū)外的80%以上省區(qū)。

看完基本面介紹，不知道牛友們對京東健康的看法如何？長期投資價值如何？是一只必打的新股嗎？

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編輯/Ray