中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對(duì)百龍創(chuàng)園（605016）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《功能糖領(lǐng)軍企業(yè)發(fā)展空間廣闊》，本報(bào)告對(duì)百龍創(chuàng)園給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.2元。

　　百龍創(chuàng)園

　　公司立足于功能糖賽道，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，不斷完善產(chǎn)品布局、優(yōu)化產(chǎn)能。腸道健康與減糖需求共同促進(jìn)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司具備多品類規(guī)模化生產(chǎn)能力，在抗性糊精等產(chǎn)品方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。中長期來看，公司持續(xù)研發(fā)拓展新品及海外產(chǎn)能布局有望打開成長空間。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　功能糖領(lǐng)軍企業(yè)，近五年收入業(yè)績保持高增長。公司深耕功能糖行業(yè)近二十年，不斷豐富產(chǎn)品種類，形成益生元、膳食纖維、健康甜味劑、其他淀粉糖(醇)四大系列產(chǎn)品，客戶涵蓋國內(nèi)外知名食飲、保健品企業(yè)。2019-2023年，公司營業(yè)收入由4.21億元增長至8.68億元，CAGR為19.83%；公司歸母凈利潤由0.83億元增長至1.93億元，CAGR為23.49%。2024Q1-Q3，公司營收同增25.48%至8.20億元，歸母凈利潤同增29.19%至1.83億元，維持較高增長。

　　膳食補(bǔ)充劑市場空間有望擴(kuò)大，多品種布局充分受益。作為膳食補(bǔ)充劑，益生元及膳食纖維對(duì)人體健康的積極意義不斷被發(fā)掘。在消費(fèi)者認(rèn)知強(qiáng)化、食飲產(chǎn)品健康升級(jí)及相關(guān)政策共同驅(qū)動(dòng)下，益生元及膳食纖維規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)中國食品添加劑和配料協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2026年全球、我國益生元產(chǎn)值將分別達(dá)到185.48億元、38.14億元，2020-2026年CAGR分別為4.86%、7.80%；根據(jù)QYR Research數(shù)據(jù)，2023年全球、我國膳食纖維行業(yè)收入分別為37億元、9億元，預(yù)計(jì)2024-2030年CAGR分別為10.03%、13.22%。公司在多個(gè)細(xì)分品種內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位，充分受益膳食補(bǔ)充劑行業(yè)擴(kuò)容。

　　新型代糖大有可為，公司具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。相比于其他天然甜味劑，阿洛酮糖具有：1)降脂減肥、調(diào)控血糖、預(yù)防和治療2型糖尿病及其并發(fā)癥等生理功能2)穩(wěn)定性較強(qiáng)且可以發(fā)生美拉德反應(yīng)，可以應(yīng)用于烘焙等食品領(lǐng)域。根據(jù)GlobalMarket Insight機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年全球阿洛酮糖市場規(guī)模為1.28億美元，預(yù)計(jì)至2032年將達(dá)到4.40億美元，期間CAGR為14.60%。當(dāng)前，美、日、韓等國家均已批準(zhǔn)阿洛酮糖作為食品原料使用，我國尚處于審批進(jìn)程中，公司阿洛酮糖全部為出口產(chǎn)品。未來國內(nèi)審批通過后，或?qū)韲鴥?nèi)需求釋放。公司生物酶轉(zhuǎn)化法制備阿洛酮糖具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化率及生產(chǎn)成本控制領(lǐng)先市場。

　　新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，布局泰國生產(chǎn)基地打開第二增長曲線。2024年5月，公司30000噸膳食纖維及15000萬噸結(jié)晶糖項(xiàng)目投產(chǎn)，打破產(chǎn)能限制。中長期來看，公司具備持續(xù)研發(fā)、推出新品能力，并保持每年2-3款新品推出節(jié)奏，有望持續(xù)打造明星單品。此外，公司布局泰國生產(chǎn)基地，有望享受當(dāng)?shù)卦铣杀炯瓣P(guān)稅優(yōu)勢(shì)，更好地拓展國際客戶并在一定程度上降低潛在貿(mào)易摩擦，打造“第二個(gè)百龍創(chuàng)園”的增長曲線。

　　估值

　　基于公司各產(chǎn)品收入增長及綜合盈利能力，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為2.50億元、3.32億元、4.41億元，對(duì)應(yīng)市盈率為21.5倍、16.2倍、12.2倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、貿(mào)易政策不確定性、客戶開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券盛夏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.49%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.06。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.44。

　　以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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