意見領袖 | 李湛

　　一、今年9月底一攬子增量出臺以來，穩(wěn)增長重回重要位置。延續(xù)9月份市場政策走向，您如何看待明年的宏觀政策定調？

　　在國內增長訴求提升，同時面臨更多海外尤其是美國新總統(tǒng)上臺后中美關系不確定性的情景下，明年的宏觀政策有望更加積極，更好的提振市場信心。其中財政政策仍然作為主要抓手，政策力度將整體提升，包括提高赤字率、續(xù)發(fā)增發(fā)超長期特別國債、提高地方政府專項債規(guī)模等，甚至不排除儲備增量政策工具以應對可能出現的不確定性事件，在財政政策加力的同時也會促使財政力度靠前、前置發(fā)力。貨幣政策層面繼續(xù)維持合理充裕的流動性環(huán)境，為經濟修復、財政政策順利落地見效等提供支持性貨幣環(huán)境，如降準、降息仍有較大空間。此外財政政策和貨幣政策也會強調更加協同協力，發(fā)揮效能倍增作用。除了宏觀政策傳統(tǒng)框架下的財政貨幣外，考慮到外部環(huán)境不確定性下內需、內循環(huán)重要性將更加突出，因此與之相關民生政策的重要性也將隨之提升，有望取得和財政貨幣政策同等重要的地位，對就業(yè)、消費、保障、住房等事關民生的方面也將得到更大重視。

　　二、9月底以來，推動房地產止跌回穩(wěn)的措施接連出臺，市場逐漸呈現回穩(wěn)跡象。如何看待當前房地產市場的走勢階段？ 

　　9月底中央政治局會議明確提出促進房地產市場“止跌回穩(wěn)”，相較此前“供求關系新變化”或“平穩(wěn)健康發(fā)展”，在定調上更加積極，要求也更加明確?！爸沟胤€(wěn)”一詞極大的改善了市場對房地產走勢的悲觀預期，結合降首付、降息、降低存量房貸利率、降低契稅、一線城市放松限購等寬松政策，本輪調控取得了積極的效果，10、11月商品房和二手房銷售量大增，同時房價降幅明顯收窄，甚至部分地區(qū)房價環(huán)比上漲，尤其在一線城市和強二線城市較為明顯，房地產市場整體交易活躍程度較此前明顯提升。但從近期的高頻數據觀察，政策效力在被前期消化后出現了逐漸邊際弱化的現象，同時房地產市場“止跌回穩(wěn)”的調控目標和要求相對明確，因此地產形勢的進一步好轉仍需要政策持續(xù)發(fā)力。在中央經濟工作會議的展望中，除了落實已有存量政策加快落地見效以外，市場還期待對地產基調有更進一步的表態(tài)，能否從“止跌回穩(wěn)”進一步過渡到“回穩(wěn)有升”的階段。后續(xù)調控政策重點關注存量房收購等細則，促進政策真正落地生效，同時關注貨幣化安置項目能否盡快落地甚至進行擴圍。

　　三、市場普遍認為，明年外需對我國經濟增長的支持力度或有所走弱。在此背景下，提振國內需求，尤其是消費需求將在穩(wěn)增長中扮演更為重要的角色。預計會有哪些增量“政策包”？后續(xù)消費行業(yè)復蘇的勢頭如何？

　　在促進消費需求的政策層面，商品消費和服務消費政策支持重點預計會有所差別，商品消費更加注重真金白銀的補貼力度，而服務消費更加注重如提升消費意愿、加強敢于消費的保障等綜合環(huán)境。具體地，商品消費預計一方面將加強對“兩新”的財政支持力度，如增加特別國債對“以舊換新”的支持規(guī)模，同時“以舊換新”的覆蓋范圍進一步增大，這將是支持商品消費的重點和亮點。另一方面積極發(fā)揮地方政府的配套措施效果，預計仍將以發(fā)行消費券、舉辦各類型消費節(jié)為主。服務消費上預計將在促進就業(yè)培訓、提升醫(yī)療保障、增強社會保障、提升生育意愿和補助等環(huán)節(jié)發(fā)力。

　　在擴內需政策加力，尤其是政策力度向擴消費傾斜的支持下，同時疊加疫情以來持續(xù)低基數效應，預計2025年整體消費將較2024年明顯改善，如社會零售商品銷售總額同比增速有望提升，服務類消費增速繼續(xù)顯著高于商品類消費增速，為經濟增長目標的實現提供超額貢獻。

　　四、在經濟轉型大背景下，科技和產業(yè)政策聚焦產業(yè)升級、自主可控，國家出臺了一系列政策支持科技創(chuàng)新，預計2025年將大力推進高水平科技自立自強，以創(chuàng)新驅動高質量發(fā)展。此舉對我國經濟和產業(yè)轉型升級有怎樣的積極作用？

　　科技創(chuàng)新驅動是我國經濟結構轉型的內涵要求，實現高質量發(fā)展的必由之路。我國的經濟驅動力正在從過去的房地產、基建轉變?yōu)榭萍紕?chuàng)新驅動，最近幾年我國房地產市場的規(guī)范發(fā)展和在科技創(chuàng)新上一系列改革進步都在印證經濟結構驅動力的轉型。尤其是逆全球化趨勢下，實現我國科技的自立自強、自主可控是一條正確而艱難的道路，但艱巨終將造就偉大。從產出模型來看，土地、資本、勞動力等諸多生產要素的邊際改善效果出現弱化，但全要素生產率還存在很大的提升空間，而科技創(chuàng)新是提升全要素生產率相對重要的途徑。

　　五、今年11月8日，全國人大常委會審議通過近年來力度最大的化債舉措，用于置換存量隱性債務。您認為后續(xù)化債方案的重點是什么？如何建立與高質量發(fā)展相適應的中國特色債務體系？

　　人大常委會已經明確了化債計劃即“一次性增加地方債務限額6萬億+未來五年每年安排新增專項債8000億總共4萬億，兩項合并總共10萬億”。后續(xù)化債的重點在于如何分配額度及落地節(jié)奏，其中一次性增加地方債務限額6萬億，按照財政部的口徑，將在2024年新增2萬億地方政府債置換隱性債務，計劃在2025年地方債額度提前下達工作方案，預計也是在2萬億左右，剩下的2萬億預計將在2026年實施。按照這樣的化債方案，五年內地方政府隱性債務規(guī)模將從14.3萬億下降到2.3萬億，化債壓力大幅緩解，十年化債有望順利完成。

　　建立與高質量發(fā)展相適應的中國特色債務體系，關鍵在于統(tǒng)籌、法制、透明和可持續(xù)。一是要堅持中央的全局一體統(tǒng)籌，發(fā)行和使用均要嚴格按照預算執(zhí)行。二是要堅持法制化，確保債務管理的規(guī)范性和有效性。三是要堅持透明，隱性債務化解的重要途徑之一便是在于置換為顯性債務，使得各地債務水平公開透明，這是保障地方政府債務可持續(xù)性的前提和基本要求。四是要堅持債務的可持續(xù)性，這是中國特色債務體系高質量發(fā)展重要的要求和體現，尤其在地方政府債務可持續(xù)發(fā)展需要建立嚴格的監(jiān)管和防控制度。

　　六、如何看待資本市場在宏觀經濟企穩(wěn)回升中的作用？如何更好發(fā)揮資本市場作用，同時兼顧投資者回報？ 

　　資本市場在宏觀經濟企穩(wěn)回升中的作用，一方面可作為先行指標對經濟未來趨勢和宏觀政策效果進行評估展望，類似股市作為經濟的晴雨表，如果未來經濟趨勢好轉或宏觀政策力度有效，資本市場或將積極向上，預期管理得當往往能取得政策倍增的效果。另一方面資本市場可以實現為經濟社會融資輸血、投資收益、優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率等功能，從而參與到助力宏觀經濟企穩(wěn)回升的過程中。

　　更好發(fā)揮資本市場作用，同時兼顧投資者回報，一方面要牢固樹立資本市場服務實體經濟的功能意識，即資本市場發(fā)揮融資功能、資源配置功能和風險管理功能。二方面是更好的發(fā)揮資本市場財富管理功能，幫助投資者實現資產保值增值和投資回報，這與第一方面功能相輔相成。而實現投資者回報的核心在于提升上市公司質量和投資價值，從而實現上市公司整體質量優(yōu)勝劣汰的不斷迭代。

　　(本文作者介紹：招商基金研究部首席經濟學家)

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