最新價(jià)：29.1

漲跌額：1.04

漲跌幅：3.71%

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市盈率：21.47

總市值：68.6億

　　炒股第一步，先開(kāi)個(gè)股票賬戶

　　仙樂(lè)健康(300791.SZ)可謂一家充滿爭(zhēng)議的上市公司：曾三次闖關(guān)IPO，前兩次擬登陸主板未果，之后“改道”創(chuàng)業(yè)板，上市前曾大手筆分紅5個(gè)多億，卻上市擬募集資金6.06億，結(jié)果超募了將近11個(gè)億；此外，公司股權(quán)存在過(guò)分集中的問(wèn)題，上市前，以實(shí)控人林培清與陳瓊夫婦為主的林氏家族持有近95%的股權(quán)；上市首份年報(bào)即“變臉”，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均錄得負(fù)增長(zhǎng)，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)30%。

　　據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，仙樂(lè)健康過(guò)于依賴為國(guó)際大品牌代工，致使其毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，甚至不及擁有自有品牌廠商湯臣倍健的一半，加之品牌客戶拓展乏力，仙樂(lè)健康的增長(zhǎng)速度也隨之放緩。即便國(guó)內(nèi)大健康產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)新一輪高速發(fā)展浪潮，但這家“代工廠”卻面臨增長(zhǎng)天花板。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者日前就相關(guān)問(wèn)題致電仙樂(lè)健康，董秘辦公室相關(guān)人士以“年報(bào)發(fā)布前靜默期”為由不予置評(píng)，但表示相關(guān)問(wèn)題將在年報(bào)中進(jìn)行披露。

　　上市“首秀”業(yè)績(jī)“變臉”

　　仙樂(lè)健康將于4月24日披露2019年報(bào)，而早些時(shí)候發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，預(yù)計(jì)公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.83億元，同比減少0.80%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.49億元，較上年同期減少34.76%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.5,6億元，較上年同期減少32.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.43億元，同比減少29.85%。

　　對(duì)于營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑，仙樂(lè)健康在2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)里解釋稱，部分客戶受保健食品市場(chǎng)百日行動(dòng)等影響，導(dǎo)致公司訂單銷(xiāo)售增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，同時(shí)本期營(yíng)業(yè)成本增幅較大，導(dǎo)致歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)較去年同期減少。

　　對(duì)于營(yíng)業(yè)成本增幅較大，仙樂(lè)健康列舉了如下主要因素：一是募集資金投資的“安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”投產(chǎn)及轉(zhuǎn)移期間試生產(chǎn)、固定攤銷(xiāo)、管理費(fèi)用較大，影響了軟糖產(chǎn)品毛利率以及安徽仙樂(lè)的利潤(rùn)水平，同時(shí)新的生產(chǎn)設(shè)備更強(qiáng)的生產(chǎn)功能也使得公司加大了生產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)方面的投入；二是2019年公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、吸引核心人才、市場(chǎng)宣傳推廣等方面加大投入，致使當(dāng)年人力成本、宣傳推廣費(fèi)用和專業(yè)服務(wù)費(fèi)用增加。

　　在營(yíng)收下滑疊加成本驟升，仙樂(lè)健康的利潤(rùn)出現(xiàn)大幅滑坡，業(yè)績(jī)?cè)庥觥白兡槨?。而在上市之前，仙?lè)健康業(yè)績(jī)?cè)宦犯咦鄤P歌。

　　據(jù)招股書(shū)和年報(bào)披露，仙樂(lè)健康2015年至2018年?duì)I業(yè)收入分別為8.24億元、7.86億元、13.30億元、15.95億元。除了2016年出現(xiàn)小幅回落外，其他年份營(yíng)收均錄得增長(zhǎng)，2017年大漲69.23%，2018年同比增19.91%。其凈利更是在2018年達(dá)到峰值，比上年增長(zhǎng)94.85%。

　　但2019年，佳績(jī)并未延續(xù)。進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情的影響下，公司營(yíng)收出現(xiàn)小幅下滑，仔細(xì)觀察，不難發(fā)現(xiàn)更多變數(shù)隱匿其中。

　　據(jù)4月8日仙樂(lè)健康發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2020年1-3月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4757.87萬(wàn)至5306.86萬(wàn)，同比變動(dòng)30%至45%。但《華夏時(shí)報(bào)》記者從業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，仙樂(lè)健康一季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中有1450萬(wàn)元來(lái)自政府補(bǔ)助、投資收益等，而去年同期這一部分利潤(rùn)影響僅為24.27萬(wàn)元，這相當(dāng)于“抹殺”了凈利增幅。

　　代工模式顧此失彼

　　仙樂(lè)健康成立于 1993 年，于2019年9月上市。公開(kāi)資料顯示，仙樂(lè)健康是營(yíng)養(yǎng)保健食品合同開(kāi)發(fā)與制造商之一，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是合同生產(chǎn)(代工廠)，以及自有品牌“維樂(lè)維”的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　據(jù)了解，在保健品行業(yè)，存在三種經(jīng)營(yíng)模式，合同生產(chǎn)(代工)、自有品牌生產(chǎn)銷(xiāo)售、以及兩者皆有。仙樂(lè)健康曾僅次于湯臣倍健，在中國(guó)保健品市場(chǎng)銷(xiāo)量排名第二， 2008 年至2013 年出口量第一，2014 年至2016 年出口量第二。但如今的仙樂(lè)健康已經(jīng)成為一家全職代工廠，99%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自合同生產(chǎn)，合作大客戶有輝瑞制藥、葆嬰、美樂(lè)家、HTC Group等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，仙樂(lè)健康2019年上半年的毛利率為30.50%，不僅低于自有品牌“維樂(lè)維”(49.06%)，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于湯臣倍健(66.18%)。對(duì)此，東莞證券指出， “擁有自主品牌的保健品，終端銷(xiāo)售定價(jià)權(quán)大，因此毛利率相對(duì)較高”。

　　談及自主品牌的重要性，可以從2014年的仙樂(lè)健康說(shuō)起。

　　據(jù)招股書(shū)披露，2014 年至2016 年，仙樂(lè)健康合同生產(chǎn)模式(代工模式)的毛利率分別為28.30%、31.84%、31.93%，但自有品牌銷(xiāo)售的毛利率明顯高于代工模式，分別為 79.22%、77.78%、48.71%。

　　但在2016年年初，仙樂(lè)健康將高毛利的自有品牌“廣東千林”100%股權(quán)出售給輝瑞制藥，僅保留下廣東千林為期10年的指定產(chǎn)品獨(dú)家供應(yīng)權(quán)。而在出售之前的2015年，仙樂(lè)健康品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售金額為1.99億元，占總收入的24.55%，其余75.46%為代工模式；出售之后，仙樂(lè)健康2016年品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售金額銳減至521.48萬(wàn)元，僅占總收入的0.67%。

　　出售廣東千林之后，仙樂(lè)健康一門(mén)心思給輝瑞等大廠做代工，2016至2018年，其合同生產(chǎn)金額占比分別為99.33%、97%、99%，公司轉(zhuǎn)為全代工生產(chǎn)模式。

　　這種生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)變幫助仙樂(lè)健康銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大，但同時(shí)也導(dǎo)致其毛利率的大幅下滑。2015年仙樂(lè)健康毛利率為42.96%，第二年降至32.37%。毛利率的下滑進(jìn)一步拉開(kāi)仙樂(lè)健康與同行業(yè)可比公司之間毛利率的差距，據(jù)披露，仙樂(lè)健康可比上市公司2014年至2016年毛利率分別為51.08%、49.13%、49.85%，仙樂(lè)健康毛利率已經(jīng)比同行業(yè)低了將近20個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑。

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