行業(yè)縱覽：兼具“消費(fèi)”與“醫(yī)療”屬性的優(yōu)質(zhì)賽道。消費(fèi)醫(yī)療由專(zhuān)業(yè)醫(yī)療、醫(yī)療美容、健康管理三大板塊組成，產(chǎn)業(yè)鏈高度成熟相互促進(jìn)，消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，潛在消費(fèi)群體數(shù)量龐大，在1）我國(guó)居民保健支出持續(xù)增長(zhǎng)；2）健康與求美意識(shí)提升；3）民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)能力改進(jìn)；4）穩(wěn)健盈利能力支撐；5）資本與政策等扶持下高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)2.4萬(wàn)億元，期間CAGRA達(dá)23.8%，是醫(yī)療行業(yè)極具投資價(jià)值的細(xì)分賽道。

  板塊對(duì)比：把握醫(yī)療美容板塊強(qiáng)增長(zhǎng)性。需求導(dǎo)向決定行業(yè)成長(zhǎng)增速與空間，醫(yī)美基礎(chǔ)用戶(hù)廣泛但滲透率仍處低位，高用戶(hù)粘性與復(fù)購(gòu)率支撐量?jī)r(jià)結(jié)合推動(dòng)行業(yè)規(guī)?？焖偕仙?，預(yù)計(jì)至2025年醫(yī)美行業(yè)規(guī)模達(dá)3000+億元，CAGR近17%領(lǐng)跑消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)各賽道。1）政策趨勢(shì)：監(jiān)管兼顧器械生產(chǎn)與終端宣傳，高效維護(hù)行業(yè)公平秩序，推進(jìn)非合規(guī)產(chǎn)品企業(yè)出清。2）盈利模式：上游強(qiáng)研發(fā)與牌照壁壘塑造高附加值，龍頭企業(yè)毛利率超90%，下游以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，爬坡能力與坪效顯著領(lǐng)先。3）競(jìng)爭(zhēng)要素：產(chǎn)品強(qiáng)盈利與延展性塑造醫(yī)美上游高成長(zhǎng)性，下游準(zhǔn)入門(mén)檻降低釋放民營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。

  消費(fèi)醫(yī)療細(xì)分圖譜：1）口腔醫(yī)療：健康與美學(xué)共存的高復(fù)購(gòu)優(yōu)質(zhì)賽道。口腔醫(yī)療7億患者對(duì)應(yīng)診療滲透率僅24%，終端市場(chǎng)規(guī)模1450億元。上游高端器械格局由外資壟斷，下游診所為民營(yíng)主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)要素以?xún)?yōu)質(zhì)醫(yī)師為“線”貫穿核心環(huán)節(jié)。2）眼科醫(yī)療：量?jī)r(jià)齊升，需求剛性保障高景氣。10億患者人群對(duì)應(yīng)2200億終端市場(chǎng)，上游產(chǎn)品以進(jìn)口為主，下游競(jìng)爭(zhēng)重設(shè)備、重科研與重品牌模式中公立醫(yī)院更占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3）醫(yī)療美容：顏值經(jīng)濟(jì)推動(dòng)求美消費(fèi)爆發(fā)。滲透率不足4%的醫(yī)美賽道有望在求美趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)品升級(jí)助推下強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)，上游競(jìng)爭(zhēng)在牌照與資質(zhì)基礎(chǔ)上把握產(chǎn)品與渠道結(jié)合，下游機(jī)構(gòu)以運(yùn)營(yíng)效率助力擴(kuò)張，比拼服務(wù)塑造品牌。4）健康管理：保健消費(fèi)走向必選，產(chǎn)品服務(wù)持續(xù)升級(jí)。防止需求與疾病篩查意識(shí)提升下，健康管理市場(chǎng)為走向必選的千億市場(chǎng)，產(chǎn)品型健管格局高度分散，廠商以產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)成就品牌；服務(wù)型健管以標(biāo)準(zhǔn)化模式與渠道加密助推機(jī)構(gòu)興起。

  投資建議：立足疫后消費(fèi)回補(bǔ)，關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療需求升級(jí)。剛?cè)岵?jì)，把握健康需求升級(jí)與求美消費(fèi)成長(zhǎng)韌性。核心推薦高端可選需求釋放下醫(yī)美、正畸、植發(fā)養(yǎng)固三大低滲透高增長(zhǎng)行業(yè)，建議關(guān)注剛性需求高景氣度下，產(chǎn)品與服務(wù)持續(xù)升級(jí)，由可選走向必選的眼科醫(yī)療與健康管理行業(yè)。1）上游器械耗材：研產(chǎn)支撐高附加值，牌照資質(zhì)與研發(fā)壁壘塑造強(qiáng)盈利能力，核心推薦醫(yī)美龍頭【愛(ài)美客】【華熙生物】【時(shí)代天使】，建議關(guān)注【華東醫(yī)藥】；2）下游醫(yī)療服務(wù)：高費(fèi)用模式下以營(yíng)運(yùn)與服務(wù)取勝，把握疫后回補(bǔ)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注龍頭機(jī)構(gòu)【朗姿股份】【雍禾醫(yī)療】【醫(yī)思健康】。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策風(fēng)向變化、疫情影響延續(xù)、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

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