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二次遞表曹操出行還有多少“攔路虎”

來源：泰然健康網時間：2024年11月21日 14:31

獨立稀缺穿透

奔跑之前，先夯實底盤

作者：喬治

編輯：可樂

風品：時完

來源：銠財——銠財研究院

上市是一場馬拉松，考驗耐力，更考驗實力。

10月30日，曹操出行更新了港股招股書，這已是年內第二次遞表。

不過11月19日，據上交所網站消息，吉利曹操出行8-12期資產支持專項計劃（碳中和）項目終止。項目原計劃發(fā)行金額70億元，受理日期2024年6月12日。

作為出行業(yè)巨頭之一，背靠吉利集團的曹操出行上市腳步并不算快。相比之下，體量小很多的嘀嗒、如祺出行已完成夙愿。都說好事多磨、好飯不怕晚，真的是這樣么？到底有何卡點？此次二度遞表勝算又多大呢？

持續(xù)虧損、財務健康度堪憂

上市能解？

LAOCAI

常年“增收難增利”的成績單，應是首要考量。

貴為出行三巨頭，曹操出行擁有不俗的創(chuàng)收能力。2021年至2024上半年營收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元及61.6億元。

奈何一直深陷虧損泥潭。同期虧額分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元和7.78億元，三年半合計虧損77.73億元。最新上半年虧額雖有收窄喜態(tài)，可超7億的體量仍不算低。

持續(xù)虧損下，公司財務健康度令人堪憂。首先是債務壓身，2021年至2024上半年，公司短期債務及長期債務的短期部分為24億元、35億元、52億元及56億元，長期債務的長期部分為14億元、21億元、24億元及29億元。截至2024年6月末，最新招股書顯示，曹操出行借款（包括利息）達88.32億元，負債總額126.23億元。

招股書坦言“我們日后可能不時發(fā)行新的資產支持證券及資產支持票據，并獲得銀行借款以支持我們的業(yè)務營運。我們的債務可能會使我們更易受到整體經濟或行業(yè)狀況不利發(fā)展（如利率大幅上升）影響，以及限制我們規(guī)劃或應對業(yè)務或行業(yè)變動時的靈活性，而對我們有不利影響?！?/p>

不算多夸言。據藍鯨財經，截至2024年2月末，曹操出行賬上現金及現金等價物僅8.99億元，同期短期借款高達51.76億元，資金缺口42.77億元，經營流動性面臨較大挑戰(zhàn)。截至2024年6月末，現金及現金等價物為15億元。曹操出行表示，公司未來可能面臨流動資金不足的風險。

歸根結底，還是企業(yè)自身造血力羸弱、支出費用又不低，不得不通過借款來維持業(yè)務運營、負重前行。

雪上加霜的是，融資環(huán)境也不再寬松。據藍鯨財經，曹操出行歷經三輪境內融資，最近一次B輪融資發(fā)生于2021年8月，融資金額18億元，距今已長達三年之多。

種種而觀，顯然上市成為緩解債務壓力的“救命稻草”，上述執(zhí)著沖關有邏輯所在的。聚焦本次IPO，部分募資用于償還三筆銀行借款，本金分別為2億元、3億元以及2億元，借款期限均為1年，還款時點分別為今年11月、12月以及2025年4月。

然而，上市也是實力秀肌，即便順利過關，資本也非萬能藥，想贏得長遠、健康發(fā)展，自身造血力改善是上市一大“攔路虎”。若一味燒錢求發(fā)展、為了規(guī)模犧牲質量，無疑一場危險游戲。

規(guī)模與質量

警惕第三方依賴隱憂

LAOCAI

好在出行市場依然紅火，水大魚大中曹操出行受益良多。

2024上半年，公司進一步加快拓城腳步，城市運營達到83座、新開拓32座。2021年至2023年及2024上半年（以下簡稱報告期內），曹操出行服務收入占比分別為96.3%、97.9%、96.6%和93.2%，

拓城帶來了營收增長，也推高了訂單量、活躍用戶數和司機數。報告期內公司訂單量為3.7億筆、3.83億筆、4.48億筆和2.55億筆。2024上半年平均月活躍用戶數達2420萬戶，2023年同期為1830萬戶；平均月活躍司機數達36.1萬人，2023年同期為28.4萬人。

但繁華高增背后也暗藏隱憂。比如訂單規(guī)模的迅速提升，主要依賴于第三方聚合平臺。據招股書，2021年至2023年，曹操出行通過第三方聚合平臺獲得的訂單GTV分別達到39億元、44億元和89億元，分別占同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。短短數年間，曹操出行已由超半數訂單來自自營渠道，轉變?yōu)槌叱蓙碜跃酆掀脚_。2024上半年，這一數據進一步攀至59億元，占同期總GTV比攀至82.6%，集中依賴度進一步加深。

據長江商報，曹操出行表示，自2023年以來，公司大幅增加與聚合平臺的合作，因為這有助公司獲得大量用戶流量，并將更多管理精力投入到提高服務質量及品牌知名度。

話雖如此，費用端的水漲船高，也是虧損的一個重要變量。以銷售及營銷開支為例，由2021年的5.06億元增至2023年的8.36億元。期內賦予第三方聚合平臺的傭金分別達到2.77億元、3.22億元、6.67億元，持續(xù)增長，2024上半年更升至4.4億元。據長江商報，2021年至2024上半年，公司向第三方聚合平臺支付的傭金分別占該等平臺所促成GTV的7.1%、7.3%、7.5%及7.4%。

在行業(yè)分析師王彥博看來，長期高度依賴第三方平臺的發(fā)展模式，是一把雙刃劍。帶來巨大的用戶流量同時，也帶來巨大支出，容易讓企業(yè)陷入規(guī)模質量難平衡的困境。更深一層看，長期依賴第三方平臺可能降低公司核心競爭力、及經營穩(wěn)定性。需要警惕第三方平臺政策發(fā)生變化，或合作終止等“卡脖子”問題。另外，過度依賴還需警惕弱化品牌形象，不利用戶粘性培育，進而對公司長遠穩(wěn)定發(fā)展留下隱患。

如何破解這把雙刃劍、享受紅利的同時把隱患后遺癥降到最低，是第二個“攔路虎”。

約談、投訴煩惱

超4萬輛汽車未取得運輸證

LAOCAI

公開資料顯示，曹操出行主要業(yè)務包括網約車、順風車等。其中，網約車分為惠選服務和專車服務。據荊楚網，截至2024年6月30日，曹操出行定制車隊規(guī)模已超3.3萬臺，穩(wěn)居全國第一。

這種“公車公營+認證司機”B2C模式，核心優(yōu)勢是對司機和車輛有更大掌控權，被視為曹操出行的差異化標簽。

只是硬幣總有兩面，該模式也存“資產更重”弊端，繼而為運營帶來較大的成本壓力。招股書顯示，曹操出行銷售成本包括給出行服務司機的收入補貼、折舊費用、車服成本及付給運力合作伙伴的傭金。其中，絕大部分用在了司機收入及補貼上。

占比有多高呢？報告期內曹操出行的銷售成本分別高達88.99億元、79.7億元、100.52億元和57.32億元。其中，2021、2022年甚至超過了同年營收，2023年和2024上半年營收占比也達94.2%和93%。

2021年至2024上半年，曹操出行支付給司機的“收入和補貼”占營收比為100.67%、82.36%、76.36%和73.02%。據央廣網，公司自成立至今共向司機支付超340億元的服務報酬。

與此鮮明反差的，是輕資產運營的嘀嗒出行，雖營收規(guī)模上不如曹操出行（2021年至2023年收入在5.7億元—8.2億元間），卻早已經盈利。2021年至2023年，凈利分別為17.3億元、-1.9億元和3億元。

如何盡快降低運營成本、提高盈利能力，是曹操出行的又一上市“攔路虎”。

另一廂，出行業(yè)的合規(guī)性和安全性始終備受關注。曹操出行CEO龔昕曾表示，曹操出行不一定是價格最低的、叫車最快的平臺，但一定是服務最好的平臺。曹操出行的官網也展現著它的slogan——用心服務國民出行。

只是若傾聽一些用戶的反饋聲，離服務最好、用心服務似乎仍有不短的距離。瀏覽黑貓投訴，截至2024年11月20日，曹操出行累計相關投訴達到8644條。主要集中在關于司機的扣款糾紛、客服處理不及時等質疑。

如11月19日，投訴編號17377674498顯示，一消費者稱，2024年11月19日在美團出行搭車曹操出行的司機，到達接單位置，司機要求我取消訂單。言語辱罵，威脅恐嚇我人身安全，跟隨我到公司，說給領導說我遲到4分鐘事，導致我上班遲到，我有錄音視頻在手......

再如2024年10月23日，平臺投訴過審投訴編號17376832249顯示，一消費者稱，本來扣100元都不合規(guī)。而且我也按照要求做完200單，主要做完200單內是沒有客訴的，后面客訴的是已經做完200單了，咨詢完客服一直無回復，強制扣款。不退亂扣的錢。還有62元車費幾個月也一直未到賬。要求曹操出行退還我訂單車費62.45元和亂扣的100元。

（以上投訴均已經過平臺審核）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴或有偏頗片面處?？衫显捳f，根基不牢地動山搖，產品體驗、用戶口碑是企業(yè)發(fā)展的基石。站在上市節(jié)點，曹操多些查漏補缺、增強約束力、降低違規(guī)不確定性，總沒有錯。

據中國山東網，11月1日，杭州優(yōu)行科技有限公司淄博分公司（曹操出行）、南京領行科技股份有限公司淄博分公司（T3出行）、延安創(chuàng)威科技有限公司淄博分公司（優(yōu)e出行）、山東小邁出行科技有限公司淄博分公司（快馬嘟嘟）主要負責人被淄博市交通運輸綜合行政執(zhí)法支隊、淄博高新區(qū)交通運輸部門聯合約談。

約談會上，監(jiān)管部門通報了曹操出行等4家網約車平臺存在不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員情況，嚴肅指出涉嫌為無證車輛、無證司機派單等不合規(guī)行為和乘客投訴率較高的網約車平臺問題，要求加快清理清退平臺不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員，對問題清單列出清理清退時間表，限期清退不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員，切實做到平臺持證經營、依法規(guī)范經營。

的確，規(guī)模越大責任就越大。2021年至2024年上半年，曹操出行旗下分別有23萬名、21.35萬名、30.51萬名及46.78萬名活躍司機。如何管理好這個龐大群體、夯實品控風控籬笆，是經營端的重要一環(huán)，也是曹操出行上市的又一大“攔路虎”。

據界面財經，截至2023年12月31日，曹操出行平臺上部分車輛及司機尚未取得必要的運輸證及網絡預約出租汽車駕駛員證。2021年至2023年有53111輛、34153輛、48247輛汽車尚未取得運輸證，分別占車輛總數的23.0%、15.8%和15.7%。同時，有62101名、38433名和47896名司機尚未取得網約車駕駛許可證，分別占司機總數的27.0%、18.0%和15.7%。截至2024上半年，仍有4.09萬輛活躍車輛尚未取得運輸證，占活躍車輛總數的8.7%。

據長江商報，2021年至2024上半年，曹操出行平臺上發(fā)生的司機與用戶糾紛總數（以乘客投訴量計）分別為57.47萬宗、94.19萬宗、91.19萬宗及44.27萬宗。

大量的無證車輛和駕駛員為公司的運營服務質量、合規(guī)性帶來隱患。據中國消費者報2024年8月報道，“曹操出行”運營主體杭州優(yōu)行科技有限公司一天內被杭州市交通運輸局開出5張罰單，被罰案由均涉及“存在交通運輸行政違法行為”。

合規(guī)運營是出行企業(yè)的長遠之計，直接影響乘客的乘車體驗、公司品牌形象，如何夯實把牢品控籬笆、合規(guī)紅線，離服務最好、用心服務還有多遠，曹操出行、龔昕還有一個“攔路虎”橫亙。

深耕、押寶實現更大價值

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放眼整個行業(yè)，即便曹操出行號稱國內第三大網約車平臺，市場份額較一哥滴滴仍有較大距離。據咨詢機構數據顯示，2023年滴滴以75.5%的市場份額遙遙領先其他對手，T3出行以6.2%份額位列第二，曹操出行僅占4.79%。

好在，市場仍處紅利期。隨著人們出行需求的不斷增加，尤其對便捷出行的偏好，網約車市場還是具有較大發(fā)展?jié)摿?。根據弗若斯特·沙利文研究，中國共享出行業(yè)市場規(guī)模從2018年的2064億元增至2023年的2821億元，年復合增長率6.4%；預計2024年將達3547億元，2028年增至7513億元，年復合增長率達20.6%。

這對曹操出行足夠誘人，公司也是干勁滿滿。據招股書，此次IPO募集資金用途，將繼續(xù)投資出行技術，以提升自動駕駛領域的參與度。就在上月14日，龔昕剛剛宣布了未來五年的Robotaxi戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將在兩年內推出完全定制化的Robotaxi車型，并構建一個覆蓋全場景的自動化運營系統(tǒng)，應用將于2025年上線，2026年正式開放。

深耕網約車、押寶AI，戰(zhàn)略定力、趨勢卡位方面值得肯定，單從此看，曹操出行是有沖關底氣的。

不過，理想與現實往往有一條鴻溝待越。從上述梳理看，曹操出行想要如愿上市、乃至搏個好估值，無論合規(guī)性還是成長性，從產品到渠道、從用戶體驗到司機管理，仍有諸多考題難題待解。

奔跑之前，先夯實底盤，實現價值的縱身一躍，曹操出行做好準備了么？

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