惠泰醫(yī)療(688617)

　　投資邏輯

　　電生理耗材國(guó)產(chǎn)龍頭，“導(dǎo)管消融+血管介入”雙輪驅(qū)動(dòng)： 公司是國(guó)內(nèi)電生理行業(yè)器械品類最齊全的公司之一，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)份額最高的國(guó)產(chǎn)廠商。 2020 年電生理業(yè)務(wù)占總收入 33%，血管介入業(yè)務(wù)占總收入54%，公司形成了以完整冠脈通路和電生理醫(yī)療器械為主導(dǎo)，外周血管和神經(jīng)介入器械為重點(diǎn)發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。

　　國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)高速成長(zhǎng)。 對(duì)于房顫等心律失?；颊?，電生理手術(shù)相比藥物治療優(yōu)勢(shì)明顯， 在提高治療成功率的同時(shí)也使患者復(fù)發(fā)率也顯著降低，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)電生理市場(chǎng)將保持快速成長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)， 預(yù)計(jì)中國(guó)電生理器械市場(chǎng)規(guī)模將從 2020 年的 51 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 211 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 42.3%。

　　冠脈通路市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。 國(guó)內(nèi)冠脈通路類器械市場(chǎng)呈現(xiàn)外資品牌寡頭壟斷格局，前五名外資品牌占據(jù)約 70%的市場(chǎng)份額。而國(guó)產(chǎn)廠商整體市場(chǎng)份額較低， 2019 年冠脈介入器械國(guó)產(chǎn)化率僅為 12%， 隨著國(guó)家支持性政策的深入和本土企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)器械國(guó)產(chǎn)化率將持續(xù)提升。 公司 2021 年 IPO 募投項(xiàng)目將新增 278 萬(wàn)件/套的血管介入器械產(chǎn)能，為血管介入業(yè)務(wù)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)獲批上市， 有望帶動(dòng)耗材快速放量。 三維消融手術(shù)相比傳統(tǒng)二維手術(shù)在精準(zhǔn)性、安全性和耗時(shí)方面優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)絕大部分電生理手術(shù)已采用三維設(shè)備，但目前主要份額仍被外資廠商占據(jù)。公司新上市的 HT-9000 型作為稀缺的國(guó)產(chǎn)三維設(shè)備， 未來(lái)有望加速公司產(chǎn)品在醫(yī)院的滲透，帶動(dòng)耗材產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　 我們認(rèn)為公司在電生理和血管介入領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，未來(lái)有望維持國(guó)產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)者地位，逐步搶占外資企業(yè)市場(chǎng)份額。 預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)2.12/2.94/4.05 億元，同比增長(zhǎng) 91%/39%/38%，參考同行業(yè)上市公司可比估值情況， 給予公司 12 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)市值 294 億元， 給予目標(biāo)價(jià)位 440.98 元/股，首次覆蓋，給予“ 增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　 醫(yī)?？刭M(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)，在研項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，募投產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

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