投資要點(diǎn)：

　　周度跟蹤：本周（8.04-8.08）食品飲料行業(yè)+0.63%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（+2.11%），在31個(gè)申萬子行業(yè)中排名第26。食品飲料子板塊中，漲幅由高到低分別為：零食（+3.85%），軟飲料（+2.99%），肉制品（+2.72%），啤酒（+2.02%），烘焙食品（+1.96%），其他酒類（+1.03%），調(diào)味發(fā)酵品（+0.77%），預(yù)加工食品（+0.71%），白酒（+0.38%），乳品（-0.60%），保健品（-1.18%）。

　　專題：國(guó)資并購(gòu)上市公司案例增多，小體量上市公司或更受青睞。8月4日，黑芝麻發(fā)布公告稱公司控股股東黑五類集團(tuán)擬向廣西文旅及大健康行業(yè)國(guó)企轉(zhuǎn)讓約20%的股份，此次變更后，廣旅大健康成為公司控股股東，廣西國(guó)資委將成為公司實(shí)控人。這是繼良品鋪?zhàn)雍蠼诘诙鸬胤絿?guó)資對(duì)食飲上市公司并購(gòu)案例。黑芝麻與良品鋪?zhàn)咏陙斫?jīng)營(yíng)均出現(xiàn)困境，國(guó)資入主，為上市公司紓困，同時(shí)有利于加快自身平臺(tái)化步伐，擴(kuò)充資本市場(chǎng)布局。近年來國(guó)企平臺(tái)化整合步伐加快，有通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的需求，國(guó)資入主在為上市公司紓困的同時(shí)，也為國(guó)資獲取了現(xiàn)成的上市平臺(tái)。在當(dāng)前IPO審核趨嚴(yán)、直接上市難度加大的環(huán)境下，控股權(quán)收購(gòu)成為國(guó)資擴(kuò)充資本市場(chǎng)布局的有效途徑。過去兩年間，從食品飲料、地產(chǎn)到裝備制造，不少業(yè)績(jī)承壓、面臨流動(dòng)性危機(jī)的上市企業(yè)，通過控股權(quán)轉(zhuǎn)讓易主國(guó)資的方式，來換取資金支持和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。市值50億元以下、主業(yè)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)協(xié)同的公司往往更受青睞，此類企業(yè)并購(gòu)難度低，平均購(gòu)買25%股權(quán)即可成為第一大股東，耗資低，要是再撬動(dòng)并購(gòu)基金或并購(gòu)貸款加入，地方國(guó)資用更少資金即可實(shí)現(xiàn)控股。部分食品飲料企業(yè)，或因經(jīng)營(yíng)困境且體量適中，成為潛在并購(gòu)目標(biāo)，契合地方國(guó)資的并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

　　白酒：傳統(tǒng)渠道壓力高企，商超直連合作重構(gòu)增長(zhǎng)動(dòng)能。今年上半年，白酒行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)900天，較上年同期增加10%，存貨量同比增加25%，經(jīng)銷商庫(kù)存達(dá)到歷史高位。自2022年以來，白酒行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期，價(jià)格倒掛和庫(kù)存高企成為經(jīng)銷商面前的兩座大山，傳統(tǒng)“壓貨-囤貨-漲價(jià)”盈利模式失效，一大重要原因是經(jīng)銷商群體定價(jià)權(quán)受到酒企直營(yíng)電商、酒企商超直連合作等新銷售模式?jīng)_擊。上游酒企通過直營(yíng)電商、會(huì)員體系等數(shù)字化渠道截留高端客戶、不斷擠壓傳統(tǒng)經(jīng)銷體系市場(chǎng)份額，下游商超、直播電商用“流量規(guī)?！眽旱瓦M(jìn)貨價(jià)、反向主導(dǎo)供應(yīng)鏈，定價(jià)權(quán)從渠道端向客戶端轉(zhuǎn)移。商超直連模式通過直采定制、透明定價(jià)和流量轉(zhuǎn)化重構(gòu)價(jià)值鏈，依托供應(yīng)鏈扁平化與渠道信任，獲得消費(fèi)者青睞，重構(gòu)行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　啤酒：五糧液進(jìn)軍精釀啤酒，尋找新增長(zhǎng)曲線。五糧液通過旗下的仙林生態(tài)酒業(yè)宣布將于8月15日正式上市中式五糧精釀啤酒品牌“風(fēng)火輪”，建議零售價(jià)定為19.5元/罐（390ml），定位中高端市場(chǎng)。在渠道策略上，采取“自營(yíng)基地市場(chǎng)×全國(guó)區(qū)域代理×品牌聯(lián)合”的復(fù)合模式，在核心重點(diǎn)區(qū)域（如華北、華東）將依托區(qū)域代理商、品牌聯(lián)合方等資源，同時(shí)，按KA、便超、餐飲終端、大客戶團(tuán)購(gòu)分類管理，線上渠道將利用五糧液集團(tuán)電商資源，并探索品牌定制等特殊渠道開發(fā)。未來還將推出四大類產(chǎn)品，涵蓋主流精釀啤酒和特色高端精釀啤酒品類。在白酒行業(yè)面臨年輕消費(fèi)者增長(zhǎng)減緩的大環(huán)境下，五糧液通過低度化、年輕化產(chǎn)品線拓展，尋找新的增長(zhǎng)曲線。白酒廠商進(jìn)軍啤酒，或?qū)⑦M(jìn)一步模糊白酒啤酒行業(yè)界限，促使未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)從香型/度數(shù)轉(zhuǎn)向用戶場(chǎng)景適配。

　　投資建議：

　　白酒：行業(yè)目前處于估值低位，頭部酒企帶動(dòng)提高分紅比例，股息率提升，籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在擴(kuò)內(nèi)需政策、雅江項(xiàng)目帶動(dòng)基建熱潮等催化下，具備一定配置吸引力。行業(yè)調(diào)整期首選業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)頭部公司，建議關(guān)注批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定、護(hù)城河穩(wěn)固且股息率已具備吸引力的

　　貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒。

　　大眾品：聚焦高景氣的成長(zhǎng)主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢價(jià)，建議關(guān)注增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好的農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、燕京啤酒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲等。

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