核心觀點

    公司Q1 實現(xiàn)收入17.19 億元，同比增長18.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.25 億元，同比增長20.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.16 億元，同比增長26.69%；整體來看，公司收入端延續(xù)穩(wěn)健增長，盈利能力同比穩(wěn)中有升，Q1 業(yè)績符合預期；經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑主要由于部分跨期銀行承兌匯票未到期，以及公司加大驢皮等戰(zhàn)略物資儲備所致。除此之外，公司近兩年均實現(xiàn)大比例分紅， 有望促進公司長期健康發(fā)展，持續(xù)提振市場信心。隨著公司聚焦“增長·突破”管理主題，推動“1238”戰(zhàn)略高效落地，看好公司長期高質(zhì)量發(fā)展。

    事件

    公司發(fā)布2025 年一季度報告

    4 月27 日晚，公司發(fā)布2025 年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入17.19 億元，同比增長18.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.25 億元，同比增長20.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.16 億元，同比增長26. 69%；業(yè)績符合我們此前預期。

    簡評

    Q1 延續(xù)穩(wěn)健增長，整體業(yè)績符合預期

    2025 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.19 億元，同比增長18.24%，收入端在阿膠塊、復方阿膠漿的帶動下實現(xiàn)較好增長；實現(xiàn)歸母凈利潤4.25 億元，同比增長20.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.16 億元，同比增長26. 69 %，利潤端增長較快主要由于公司積極推進各項改革、提質(zhì)增效效果顯著，促進盈利能力穩(wěn)中有升。整體來看， 公司收入端延續(xù)穩(wěn)健增長，盈利能力同比穩(wěn)中有升，Q1 業(yè)績符合預期。

    核心產(chǎn)品增長穩(wěn)健，渠道庫存處于良性水平

    2025 年Q1 分產(chǎn)品來看：①阿膠塊：聚焦核心資源，系統(tǒng)啟動精準營銷項目，打造資源型單品，預計銷量穩(wěn)健增長趨勢；除此之外，公司積極推進數(shù)字化營銷、大力推廣阿膠便利化劑型，逐步拓展阿膠應用領(lǐng)域，阿膠粉增長潛力持續(xù)釋放。②復方阿膠漿：大品種戰(zhàn)略全面落地，實現(xiàn)“品牌+動銷+學術(shù)”三位一體，保持OT C補氣補血領(lǐng)導地位，預計實現(xiàn)高速增長。③桃花姬：明星代言持續(xù)賦能，渠道拖著精準發(fā)力，預計受到外部環(huán)境等因素影響短期所有承壓，隨著健康消費品事業(yè)部重塑調(diào)整，全年有望實現(xiàn)較好增長。2）其他藥品及保健品：

    除了核心阿膠系列產(chǎn)品，公司 “皇家圍場”新品牌提供男士滋補健康方案，持續(xù)加快海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液和鹿角膠等男科產(chǎn)品布局，扎實推進各產(chǎn)品穩(wěn)健增長。整體來看，公司產(chǎn)品渠道庫存處于良性水平，終端純銷平穩(wěn)推進、保持良好。

    積極推進線上渠道建設，持續(xù)豐富優(yōu)化多維度差異化產(chǎn)品公司積極推進線上渠道建設，做大數(shù)字化營銷業(yè)務，充分發(fā)揮電商平臺的流量優(yōu)勢和便捷性，持續(xù)豐富優(yōu)化多維度差異化產(chǎn)品，目前已經(jīng)在不同終端實現(xiàn)不同品規(guī)的布局。2025 年Q1，公司實現(xiàn)線上營收約3.4 億元，同比增長約20%，其中阿膠塊實現(xiàn)線上營收約1.2 億元，同比增長近15%；復方阿膠漿實現(xiàn)線上營收約0. 6 億元，同比增長近60%；桃花姬阿膠糕線上營收約0.8 億元，保持基本平穩(wěn)；阿膠粉線上營收約0.6 億元，同比增長近50%；其他產(chǎn)品線上營收約0.2 億元，同比增長近60%。

    展望25 年：聚焦“增長·突破”管理主題，看好長期高質(zhì)量發(fā)展2025 年公司聚焦“增長·突破”管理主題，推動“1238”戰(zhàn)略高效落地。從具體經(jīng)營節(jié)奏上來看，隨著公司品牌勢能不斷提升，東阿阿膠塊市場份額有望持續(xù)增長，推動阿膠塊產(chǎn)品增長穩(wěn)??；復方阿膠漿大品種戰(zhàn)略全面落地、醫(yī)保解限逐步推進、癌因性疲乏循證醫(yī)學研究持續(xù)完善、疊加統(tǒng)籌逐步貢獻部分增量，有望保持快速增長趨勢；桃花姬阿膠糕品牌代言及渠道重塑成效逐步顯現(xiàn)，或?qū)⒇暙I額外增量。在其他藥品及保健品方面，公司將圍繞肝腎滋補男科領(lǐng)域，持續(xù)開展健腦補腎丸、龜鹿二仙口服液等療效獨特大品種的二次開發(fā)，品類延伸向精品中藥方向拓展，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績帶來增量貢獻。考慮到公司持續(xù)推進費用精細化管控，利潤端有望在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持相對穩(wěn)健。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流階段性承壓，其余財務指標基本正常2025 年Q1，公司綜合毛利率為73.62%，同比增加1.83 個百分點，主要由于原材料集中采購，從而成本有所降低所致。銷售費用率為36.26%，同比減少2.61 個百分點，控費效果理想；管理費用率為5.04%，同比增加0.45 個百分點，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為2.25%，同比減少0.44 個百分點，控費效果理想。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少147.63%，受本期銀行承兌托收到賬金額較上年同期減少、經(jīng)營性費用支付及采購資金支付增加等影響，后續(xù)相關(guān)影響預計會逐季減弱；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長71.24%，主要受到理財產(chǎn)品到期贖回影響；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長97.76%，主要由于同期回購庫存股。其余財務指標基本正常。

    盈利預測及投資評級

    我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期，疊加公司第一期股權(quán)激勵草案出臺，為公司發(fā)展奠定長期信心，看好公司長期健康發(fā)展。因此，我們預計公司2025–2027 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為68.98 億元、80.0 6 億元和92.29 億元，歸母凈利潤分別為18.70 億元、22.34 億元和26.39 億元，折合EPS（攤薄）分別為2.90 元/股、3 .4 7元/股、4.10 元/股，對應PE 分別為19.6 倍、16.4 倍及13.9 倍，維持“買入”評級。

    風險分析

    1）產(chǎn)品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進一步進入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進而影響公司盈利預期；3）原材料及動力成本漲價風險：公司原材料價格上漲將會導致成本壓力上升，進而影響公司利潤表現(xiàn)；4）醫(yī)院診療量恢復不及預期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進而影響公司整體利潤。

相關(guān)知識

德展健康:業(yè)績符合預期,核心產(chǎn)品阿樂保持良好增長態(tài)勢
德展健康(000813)三季報點評：業(yè)績符合預期 核心產(chǎn)品阿樂保持良好增長態(tài)勢
阿里健康中期業(yè)績增勢穩(wěn)健 凈利潤同比增長72.8%
大健康產(chǎn)業(yè)迎“全民健康需求新時代” 東阿阿膠健康消費品戰(zhàn)略發(fā)力起勢
東阿阿膠獲99家機構(gòu)調(diào)研：公司將堅持“滋補國寶東阿阿膠”價值引領(lǐng)，全力打造頂流滋補健康系列品牌，全方位布局“一二三產(chǎn)”融合，系統(tǒng)構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力，重點推進系統(tǒng)性組織能力建設（附調(diào)研問答）
東阿阿膠碧生源風光不再 只顧營銷不顧產(chǎn)品研發(fā)受質(zhì)疑
邀您看報告：美年健康: 2023年業(yè)績符合預期，2024Q1面臨高基數(shù)收入下滑，盈利能力仍穩(wěn)健
阿里健康業(yè)績公告：凈利潤達7.69億元 商家與商品規(guī)模雙增長
阿里健康業(yè)績公告：凈利潤達7.69億元
山東東阿：求新求變 深挖阿膠文化價值

網(wǎng)址: 東阿阿膠(000423)：核心產(chǎn)品增長穩(wěn)健 Q1業(yè)績符合預期 http://m.u1s5d6.cn/newsview1306628.html