“我也不知道公司啥時(shí)候上市，都傳了一年了，我很期待”。11月6日上午，陽(yáng)光明媚但寒風(fēng)刺骨，北京同仁醫(yī)院門(mén)口人群絡(luò)繹不絕，一家高濟(jì)百康大藥房正位于西側(cè)員工通道的對(duì)門(mén)，四五名身著白大褂的女店員看管著約200平米的店面。這家藥店于去年4月開(kāi)業(yè)，正是高濟(jì)健康旗下藥店。自去年底至今，高濟(jì)健康屢屢被爆出上市傳聞，最近一次是某媒體披露“其和券商提出的預(yù)期估值為400-500億元區(qū)間”?！督÷勛稍儭窂亩喾角懒私獾剑邼?jì)健康今年確有尋找承銷(xiāo)商途徑試圖港股上市，甚至7月還有過(guò)一次反復(fù)，原因疑似為高瓴方面不認(rèn)為當(dāng)前是高濟(jì)健康上市的好時(shí)機(jī)而延緩了交表時(shí)間，也有行業(yè)人士透露，高濟(jì)健康或許也將會(huì)考慮“迷你發(fā)行”的上市路徑。高濟(jì)健康最終是否上市、上市時(shí)間與上市路徑，取決于其幕后操盤(pán)方高瓴資本的業(yè)務(wù)急迫性與持有耐心。 

“還好當(dāng)時(shí)賣(mài)了”

2017年，橫空出世的高濟(jì)醫(yī)療（今年改名為“高濟(jì)健康”）以其雷霆萬(wàn)鈞之勢(shì)震驚了所有人，豪擲數(shù)百億元買(mǎi)下中國(guó)上萬(wàn)家藥店。業(yè)內(nèi)人士告訴《健聞咨詢》，中國(guó)零售藥店行業(yè)大概經(jīng)歷了三個(gè)階段的整合：第一階段為2004—2014年，主角是海王星辰、國(guó)大藥房；第二階段為2014年后，主角是目前的A股四大連鎖藥店上市公司益豐、一心堂、老百姓、大參林，并購(gòu)多發(fā)生在IPO前夕，整合幅度也相對(duì)平緩；第三階段為2017年前后，以高瓴資本、華泰證券、基石資本等為代表的投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。高濟(jì)健康便是在行業(yè)的這第三階段出場(chǎng)。剛出場(chǎng)時(shí)，時(shí)任高瓴資本董事總經(jīng)理、高濟(jì)醫(yī)療總裁陳剛在2017年的一場(chǎng)并購(gòu)簽約儀式上稱，“醫(yī)藥零售門(mén)店作為國(guó)民健康服務(wù)中覆蓋面最廣的一環(huán)，商品銷(xiāo)售能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于傳統(tǒng)零售企業(yè)，這正是這個(gè)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造的空間所在。”高瓴資本親身下場(chǎng)做“高濟(jì)”的動(dòng)機(jī)，是帶著一份“懸壺濟(jì)世”的行業(yè)理想還是基于某種認(rèn)知而開(kāi)啟的一場(chǎng)商業(yè)豪賭，現(xiàn)在還很難分清，值得肯定的是，大金主高瓴的出場(chǎng)，給中國(guó)藥店行業(yè)帶來(lái)了一場(chǎng)巨大的鲇魚(yú)效應(yīng)，加速了整個(gè)行業(yè)的連鎖化進(jìn)程。但與之對(duì)應(yīng)的是，瘋狂的收并購(gòu)，也給行業(yè)帶來(lái)了某種“破壞”。彼時(shí)，在行業(yè)里，藥店的收并購(gòu)價(jià)格一路走高，很多項(xiàng)目的收購(gòu)PS（市銷(xiāo)率）接近2倍，而常見(jiàn)價(jià)格是1倍。在當(dāng)時(shí)的那種行業(yè)激情里，“面對(duì)一次性拿到20到30年可能賺到的一筆錢(qián)”，“賣(mài)藥的不如賣(mài)連鎖藥店掙錢(qián)”，很多藥店老板難以抵擋誘惑。中國(guó)西南某區(qū)域連鎖藥店大股東向《健聞咨詢》感嘆，當(dāng)時(shí)其旗下有近20家藥店，在2019年時(shí)以三千多萬(wàn)元的價(jià)格賣(mài)給了某大型連鎖，“還好當(dāng)時(shí)賣(mài)了，現(xiàn)在賣(mài)，估計(jì)就值個(gè)一千多萬(wàn)?！爆F(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都在消化“藥店價(jià)格走高”之痛，高濟(jì)健康自己也在消化和承受快速膨脹所帶來(lái)的一系列整合問(wèn)題?！督÷勛稍儭范喾搅私獾剑邼?jì)健康遇到的問(wèn)題有：全資收購(gòu)后，原來(lái)的藥店控制人新開(kāi)藥店，還把優(yōu)質(zhì)資源都帶過(guò)去；所收購(gòu)項(xiàng)目的股東結(jié)構(gòu)變化后利益分配復(fù)雜；一線缺乏職業(yè)經(jīng)理人，且職業(yè)經(jīng)理人管理下沉后，項(xiàng)目公司根本指揮不動(dòng)底下人；內(nèi)部管理系統(tǒng)五花八門(mén)，統(tǒng)一系統(tǒng)平臺(tái)推不動(dòng)等；華東某區(qū)域甚至出現(xiàn)了小股東不服管理，直接和總部對(duì)抗的事件，鬧到最后廢除相關(guān)品牌直接關(guān)店。另外，有行業(yè)人士提及，高濟(jì)健康的過(guò)往累計(jì)凈投入或許已接近300億元上下。已歷經(jīng)6年發(fā)展的高濟(jì)健康，如果不上市，背后的出資人是否有那么長(zhǎng)的耐心？

“等待戈多”

近日，由于高瓴資本旗下HHLR涉嫌轉(zhuǎn)融通出借股票，進(jìn)而變相減持隆基綠能，使得HHLR收到證監(jiān)會(huì)通知，因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票，決定對(duì)其調(diào)查。再參照此前高瓴持倉(cāng)的多只中概股、港股暴跌因素以及當(dāng)前信心不足的資本環(huán)境，當(dāng)下的高瓴或許面臨著一定的資金回籠壓力。相比其它連鎖藥店品牌，資金來(lái)源屬性的不同，決定了高濟(jì)健康上市有一定的急迫性。如果高濟(jì)健康短期內(nèi)能夠快速上市，那能消除其當(dāng)下的許多“隱痛”。對(duì)于高瓴資本來(lái)說(shuō)，不僅能快速回?cái)n資金，還能將財(cái)務(wù)上的“資金投入”轉(zhuǎn)化為“賬面浮盈”，向出資人交上一份漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表；對(duì)于高濟(jì)健康來(lái)說(shuō)，擁有了上市公司的身份，就能讓其在行業(yè)里取得明確的資產(chǎn)定價(jià)，在繼續(xù)愈演愈烈的藥店收購(gòu)競(jìng)賽和藥店連鎖化進(jìn)程中，也能夠有更多可支付的“籌碼”。當(dāng)下的頭部藥店連鎖如大參林、老百姓、益豐、一心堂等皆也上市，每家的藥店門(mén)店數(shù)量也在快速增長(zhǎng)中，相比高濟(jì)健康，頭部玩家速度并不慢。一度領(lǐng)先的高濟(jì)健康，還有多少時(shí)間窗口？《健聞咨詢》了解到，在今年7月時(shí)，高濟(jì)健康確有上市動(dòng)作，找好了相關(guān)的券商和律所，但當(dāng)時(shí)仍未公開(kāi)遞表。在近日，一位接近于高濟(jì)健康方面的人士透露，“高瓴爸爸不讓現(xiàn)在遞表，原因可能跟現(xiàn)在市場(chǎng)上的形勢(shì)有關(guān)”。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年初至2023年4月，香港市場(chǎng)共有109家IPO公司，其中43家的發(fā)行股份占總股本比例低于10%，更有縮量發(fā)行到極致的，如艾美疫苗發(fā)行股份占總股本比例僅為0.80%。近一年多，在醫(yī)療健康行業(yè)里，智云健康、叮當(dāng)健康、思派健康、藥師幫等皆采用了這種所謂的“迷你發(fā)行”方式上市。“迷你發(fā)行”一般是指發(fā)行新股比例在1%~3%之間，融資標(biāo)的在1億—4億港元之間，其本質(zhì)就是利用上市規(guī)則，在可能尋找不到基石或者市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)可的時(shí)候，先把它發(fā)行出去，如此一來(lái)對(duì)之前一級(jí)市場(chǎng)的投資基金也算有所交代，也能獲得一個(gè)資本市場(chǎng)定價(jià)。雖然理論上能看到一個(gè)退出通道，但實(shí)際上由于“迷你發(fā)行”并不是真正的市場(chǎng)化發(fā)行，它的定價(jià)是有失公允的。如果真正是大量發(fā)行的話，要么就是發(fā)不出去，要么就是估值下降。有行業(yè)人士認(rèn)為，如果高濟(jì)健康的上市急迫性到了一定的臨界點(diǎn)，那么或許也將采用這種“迷你發(fā)行”的方式上市。上個(gè)世紀(jì)，愛(ài)爾蘭劇作家塞繆爾·貝克特寫(xiě)過(guò)一部著名戲劇——《等待戈多》，講述了一個(gè)“什么也沒(méi)有發(fā)生，誰(shuí)也沒(méi)有來(lái)，誰(shuí)也沒(méi)有去’’的荒誕故事。當(dāng)下，高濟(jì)健康上市還是一個(gè)懸念，但如果“戈多”永遠(yuǎn)沒(méi)有來(lái)，那在中國(guó)的連鎖藥店行業(yè)里，會(huì)演出一幕怎樣的悲喜??？撰稿 | 吳偉
訪談 | 季敏華 吳偉 毛曉瓊責(zé)編 | 龐貝貝吳偉 | Arron-WuWei龐貝貝 | pangbeibei30 

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網(wǎng)址: 高濟(jì)健康上市成懸念：忍痛等待，還是冒險(xiǎn)“迷你發(fā)行” http://m.u1s5d6.cn/newsview128207.html