互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來估值修復(fù)

燒錢的時(shí)代已經(jīng)過去了，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療終于開始回暖。

以前是拼規(guī)模，現(xiàn)在得拼賺錢能力了，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新階段已經(jīng)來臨。

現(xiàn)在，哪家公司能自己造血，確保有利潤(rùn)，哪家就能拿到下一階段的門票。如果要用一個(gè)詞來形容未來的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我們會(huì)說是“估值修復(fù)”。從現(xiàn)在的行業(yè)情況來看，哪家公司能最先實(shí)現(xiàn)盈利，并且保持一定的凈利潤(rùn)增速，哪家就能先走出漫長(zhǎng)的黑夜。

2025年初，DeepSeek在科技圈火了一把，阿里也在AI的助力下成了領(lǐng)頭羊，率先完成了估值修復(fù)。在這種情況下，作為阿里集團(tuán)的重要組成部分，阿里健康股價(jià)一路飆升，年內(nèi)漲幅超過50%，市值增加了270多億港元。對(duì)阿里健康來說，這不是簡(jiǎn)單的反彈，而是市場(chǎng)對(duì)其醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)估值的重新評(píng)估。

醫(yī)藥電商的價(jià)值重估

一直以來，醫(yī)藥電商行業(yè)都是規(guī)模至上，依靠互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，零售成了醫(yī)藥電商的代名詞。正因?yàn)檫@樣，市場(chǎng)上對(duì)醫(yī)藥電商公司的估值大多參照零售行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

這顯然不夠公平，也不夠合理。因?yàn)獒t(yī)藥電商不只是賣藥，還包括各種科技和服務(wù)，這些方面的比重也不小。

拿京東健康來說，2024年前三個(gè)季度收入達(dá)到了133億，同比增長(zhǎng)了15%；第三季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是5.517億，同比增長(zhǎng)了216%。期間，京東健康不斷優(yōu)化在線醫(yī)療服務(wù)，推出了多種快速檢驗(yàn)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“診療+檢驗(yàn)+藥品和健康商品銷售”的一站式線上醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)。

不僅如此，京東健康還推出了超過100項(xiàng)上門檢測(cè)服務(wù)和27項(xiàng)居家護(hù)理服務(wù)，覆蓋了北京、上海、廣州、深圳等14個(gè)城市，進(jìn)一步提升了綜合服務(wù)體驗(yàn)。

由此可見，京東健康不只是一個(gè)賣藥的平臺(tái)，而是涵蓋了大健康領(lǐng)域的各個(gè)方面。

面對(duì)這種情況，市場(chǎng)還沒有做出正確的調(diào)整。我們認(rèn)為，經(jīng)過四年的下跌，所有的泡沫已經(jīng)被擠掉，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)也已經(jīng)跌到了合理的價(jià)位。隨著企業(yè)盈利能力的提升和科技服務(wù)板塊的快速增長(zhǎng)，像阿里健康和京東健康這樣的頭部醫(yī)藥電商公司將會(huì)重新獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和估值。

阿里健康：醫(yī)藥領(lǐng)域的布局與成就

2011年的時(shí)候，阿里就開始搞醫(yī)藥生意了。但是那時(shí)候的監(jiān)管政策太嚴(yán)格，他們?cè)谶@方面只能做做表面功夫。直到2013年，國(guó)家才批了一些互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)賣藥的資格，阿里這才看到一點(diǎn)希望。

2014年1月，阿里和云鋒基金一起掏了1.7億美元，買下了河北慧眼醫(yī)藥的母公司——港股中信21世紀(jì)54.3%的股份，這才算是通過這個(gè)途徑搞定了醫(yī)藥零售這一塊。

收購(gòu)?fù)曛?，阿里就把這家公司改名叫阿里健康了。

之后，阿里不斷地往阿里健康里砸資源。在大健康這個(gè)大市場(chǎng)前景下，阿里健康的市值一度飆到了4800億港元。

阿里健康是阿里系在大健康領(lǐng)域的一個(gè)重要布局，所以阿里健康和阿里巴巴可以說是互相成就的。因此，阿里巴巴的市值變化也會(huì)對(duì)阿里健康產(chǎn)生很大的影響。

電商巨頭激烈競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)然，對(duì)于阿里健康來說，它面臨的最大挑戰(zhàn)并不是來自阿里巴巴內(nèi)部，而是來自京東、美團(tuán)、抖音和快手這些大公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)。在“規(guī)模為王”的邏輯下，這些電商和短視頻巨頭們不惜投入大量資金，在各個(gè)領(lǐng)域展開了無(wú)休止的競(jìng)爭(zhēng)，包括本地生活服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥和到店酒旅等行業(yè)。

從財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，從2017年到2023年，阿里健康的發(fā)展勢(shì)頭非常猛?？恐⒗锇桶妄嫶蟮挠脩艋A(chǔ)，它的收入從4.75億元飆升到了267.63億元。不過，雖然收入增長(zhǎng)很快，但利潤(rùn)并不是主要關(guān)注點(diǎn)，因?yàn)樵谶@么大的市場(chǎng)上，更大的市場(chǎng)份額才是關(guān)鍵。

遺憾的是，這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)并沒有讓任何一家公司脫穎而出。隨著各家公司在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的壁壘越來越明顯，這場(chǎng)沒有贏家的競(jìng)爭(zhēng)讓醫(yī)藥電商的估值一落千丈。京東健康和阿里健康這樣的領(lǐng)軍企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中損失慘重，市值縮水了80%到90%。

經(jīng)過這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后，市場(chǎng)開始逐漸穩(wěn)定下來，燒錢的日子也結(jié)束了。之前那些揮金如土的企業(yè)現(xiàn)在都開始自給自足了。不過，好在瘋狂的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束后，頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和壁壘更加明顯了。通過這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，大家也逐漸認(rèn)識(shí)到，光有規(guī)模并不一定就是王道，穩(wěn)定的盈利能力才是企業(yè)生存的關(guān)鍵。

醫(yī)藥電商盈利潮

2023年以后，資本開始退潮，企業(yè)們開始更加重視賺錢了。醫(yī)藥電商行業(yè)也因此從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求盈利。在這過程中，頭部企業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。

數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2024年第三季度賺了5.517億元，比去年增長(zhǎng)了216%；阿里健康在2025財(cái)年上半年賺了7.69億元，同比增長(zhǎng)了72.8%；藥師幫在2024年上半年賺了2182萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了100.69%……

從這些數(shù)字可以看出，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯。比如阿里健康，它的年度活躍用戶已經(jīng)超過3億，持續(xù)在國(guó)內(nèi)保持最高的年活躍用戶數(shù)和最大的線上B2C醫(yī)藥零售平臺(tái)的地位。從這個(gè)角度看，阿里的“大健康”夢(mèng)已經(jīng)初見成效。

當(dāng)長(zhǎng)期的夢(mèng)想變得不切實(shí)際時(shí)，眼前的盈利就顯得格外寶貴。

醫(yī)藥電商行業(yè)一直被看作是靠流量取勝的行業(yè)，人們對(duì)它的偏見也一直沒變。

現(xiàn)在，電商行業(yè)的格局基本穩(wěn)定了，但醫(yī)藥電商的滲透率還有很大的提升空間。大健康產(chǎn)業(yè)的未來潛力依然巨大，各家企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。

不過要注意的是，只有那些擁有大量用戶的互聯(lián)網(wǎng)巨頭才有更大的話語(yǔ)權(quán)。這些巨頭旗下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，其實(shí)還是它們主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一部分。

線上醫(yī)療巨頭盈利增速提升

從財(cái)報(bào)來看，京東健康、阿里健康、藥師幫、平安好醫(yī)生這些醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)頭羊們的收入增長(zhǎng)都慢了下來，但它們的利潤(rùn)增速卻在提高。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這塊的潛力還是很大的。再加上人口老齡化的趨勢(shì)，大健康服務(wù)的市場(chǎng)也是越來越大。在這種情況下，像京東健康和阿里健康這樣的大玩家，在醫(yī)療健康方面的專業(yè)資源和數(shù)字化能力的優(yōu)勢(shì)就會(huì)越來越明顯。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：增長(zhǎng)與技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，到2024年9月為止，有超過23萬(wàn)名醫(yī)生、藥師和營(yíng)養(yǎng)師在阿里健康平臺(tái)上提供了在線健康咨詢服務(wù)，比去年增加了2萬(wàn)多人。天貓健康平臺(tái)上的商家數(shù)量也同比增長(zhǎng)了25%，達(dá)到了4萬(wàn)家以上，產(chǎn)品種類（SKUs）增加到了7800萬(wàn)個(gè)，銷售額（GMV）保持了高質(zhì)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中信證券的研究報(bào)告指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正在迎來多個(gè)方面的改善。短期內(nèi)，很多省份開始允許在線購(gòu)藥時(shí)使用醫(yī)保結(jié)算，未來可能會(huì)從非處方藥擴(kuò)展到處方藥，從個(gè)人賬戶擴(kuò)展到統(tǒng)籌報(bào)銷，這樣可以吸引更多人更頻繁地使用醫(yī)藥電商服務(wù)。長(zhǎng)期來看，這個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，大型平臺(tái)企業(yè)正在努力打造集醫(yī)療服務(wù)、藥品配送、健康管理、保險(xiǎn)于一體的綜合健康消費(fèi)平臺(tái)。

國(guó)金證券的研究報(bào)告則表示，人工智能技術(shù)讓在線問診和健康管理變得更加高效和精準(zhǔn)。通過對(duì)醫(yī)生和大量咨詢數(shù)據(jù)的不斷訓(xùn)練，人工智能能夠更準(zhǔn)確、更有效地提供初步診斷建議，幫助醫(yī)生提高工作效率。如果人工智能能參與到處方審核中，將大大改善目前完全依賴人工審核處方時(shí)存在的低效和錯(cuò)誤問題，顯著提升遠(yuǎn)程處方管理的系統(tǒng)性、準(zhǔn)確性和效率。

AI浪潮下的醫(yī)藥電商機(jī)遇

我覺得，隨著人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域越來越深入的應(yīng)用，AI技術(shù)在診斷、個(gè)性化治療和新藥研發(fā)等方面展現(xiàn)出了巨大的潛力，成為了推動(dòng)醫(yī)療行業(yè)變革的重要力量。對(duì)于醫(yī)藥電商行業(yè)來說，AI帶來的機(jī)遇也是巨大的，這將幫助頭部企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模，并在相關(guān)領(lǐng)域取得突破。

從這個(gè)角度來看，借助這次AI浪潮，阿里的整體估值會(huì)有很大的提升。作為阿里集團(tuán)的重要板塊之一，阿里健康也會(huì)因此迎來估值的回升。

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