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如何看待2022年醫(yī)藥行業(yè)投資機會？

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2025年04月21日 15:33

九、如何看待2022年醫(yī)藥行業(yè)投資機會？

　　趙蓓(工銀瑞信)：醫(yī)藥行業(yè)在四季度經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，主要原因為一方面經(jīng)過上半年的上漲，估值偏高，另外港股生物醫(yī)藥板塊的下跌也引發(fā)了市場對創(chuàng)新藥的研發(fā)熱情的擔憂，進而也引發(fā)了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈CXO相關個股的調(diào)整；同時疫情的散發(fā)也拖累了醫(yī)療服務和消費醫(yī)療的景氣度。我們前期減持了部分估值偏高的CXO二線個股，增持了一些低估值成長穩(wěn)健的個股，經(jīng)過這一輪調(diào)整，我們認為港股生物醫(yī)藥板塊已進入估值相對合理階段，一級市場投融資熱度依然維持在較高水平，未來創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈或仍會維持在較高增長狀態(tài)，從估值性價比的角度目前已進入有吸引力的階段，我們?nèi)詰?zhàn)略性看好這一方向。

　　鄭磊(匯添富基金)：四季度醫(yī)藥板塊震蕩為主，行業(yè)政策變化比較大。我們沿著幾條長期相對確定的主線，精選優(yōu)質個股布局。1)CXO:依舊是醫(yī)藥行業(yè)景氣度最高的細分領域之一，全球研發(fā)外包產(chǎn)能往中國轉移，國內(nèi)biotech創(chuàng)新藥研發(fā)大潮剛剛開始，新冠小分子藥的研發(fā)凸顯小分子生產(chǎn)外包行業(yè)全球競爭力。2)醫(yī)療服務：長期來看，最有望積累護城河，壁壘最高的細分領域。但對公司管理層經(jīng)營管理能力要求也極高。醫(yī)保局的醫(yī)療服務價格改革，引導行業(yè)回歸本質，服務公司也會出現(xiàn)分化，精選核心競爭力強的公司布局。3)醫(yī)療消費品：醫(yī)療的壁壘，消費的需求，價格自主，空間巨大。4)中藥：醫(yī)保局年底出臺的中藥指導政策，或許代表監(jiān)管導線的邊際改變。

　　李曉星(銀華基金)：2021年醫(yī)藥板塊跌宕起伏，核心資產(chǎn)由于種種原因沒有獲得我們期望的收益率，然而全年醫(yī)藥板塊還是有30%以上的個股漲幅超過20%。CRO/CDMO、醫(yī)美、上游裝備耗材、中藥都有自己的高光時刻，兼容并包、百花齊放。我們抓住了一些機會，也錯失了很多機會。我們堅信醫(yī)藥還會是長牛行業(yè)，只是我們需要更辛苦、更勤奮的去挖掘標的，尋找未被認知的機會。展望2022年，我們會在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu)；繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實力強勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭；逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復的消費醫(yī)療；并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質標的。

　　吳興武(廣發(fā)基金)：2021年四季度，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生一定程度的波動，幾個重要子行業(yè)均發(fā)生了不同程度的調(diào)整。其中，醫(yī)療服務板塊主要受產(chǎn)品集采、DRG/DIP等政策影響，創(chuàng)新藥和CXO板塊則主要因美國對中國醫(yī)藥行業(yè)不友好的政策預期。內(nèi)憂外患下，投資者階段性選擇“用腳投票”。但我們認為，上述幾大行業(yè)的長期發(fā)展邏輯并未產(chǎn)生根本性變化。醫(yī)療服務板塊的估值已經(jīng)得到明顯消化，而創(chuàng)新藥本身就是高風險高收益的商業(yè)模式，CXO行業(yè)的訂單景氣度仍然會持續(xù)高企。

　　焦巍(銀華基金)：回顧過去的一年，我們必須面對現(xiàn)實，那就是很多商業(yè)模式的盈利確定性甚至存在性面臨著階段性的存疑。在率先走出疫情后的經(jīng)濟下降期后，可以看到，政策的著眼點更多地指向了解決中等收入發(fā)展陷阱、雙碳、共同富裕等長期經(jīng)濟結構問題。而在這一調(diào)整過程中，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)、教育公司，國內(nèi)的醫(yī)療服務公司都不可避免的受到宏觀背景的制約。同時，在有限的資源支持下，凱恩斯式的扶持政策也產(chǎn)生了擠出效應，一批傳統(tǒng)的消費和醫(yī)藥公司面臨著支出不足和市場偏好的雙重影響。作為A股的投資者，必須接受這一現(xiàn)實并對部分受到政策沖擊的商業(yè)模式進行過濾和調(diào)整。我們傾向于認為偏向公眾服務的部分行業(yè)，包括醫(yī)療服務在內(nèi)，其定價機制確實將面臨這一挑戰(zhàn)的長期存在。短期而言，在渡過了疫情帶來的紅利期后，醫(yī)保開支的預算和集采成為創(chuàng)新藥的估值下殺點，也是我們組合的重點拖累。這是醫(yī)藥投資必須面臨的現(xiàn)實，但我們認為這種影響更多存在于階段性和情緒性，并不是創(chuàng)新藥長期價值的否定。在經(jīng)歷了消費和醫(yī)藥行業(yè)的兩年上漲和五年占優(yōu)后，不可否認估值階段性的偏離了中樞。在這一背景下，邊際變化和對政策的判斷成為主導市場風格的重要因子。消費行業(yè)傳統(tǒng)上離政策比較遠，醫(yī)藥估值體系則受到細分行業(yè)政策的重大影響。這兩個行業(yè)在市場有重大新的方向和邊際變化時往往表現(xiàn)欠佳，而需要長期內(nèi)生增長來證明自己的格局和業(yè)績。這一情況不排除在2022年還將演繹。

　　小結：醫(yī)藥板塊的震蕩調(diào)整主要受前期漲幅較高、估值偏貴，集采和醫(yī)保支付方式改革政策以及港股醫(yī)藥生物板塊下跌等因素共同影響，但產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展邏輯并未產(chǎn)生根本性變化。從細分領域看，當前CXO景氣度仍高，醫(yī)療服務估值也已降至低位，政策對于醫(yī)藥板塊的影響更多是外生性和情緒性的，雖然這一影響2022年或將繼續(xù)演繹，但從中長期看，在人口老齡化趨勢之下，板塊自身內(nèi)生性增長帶來的投資機會仍然較大。

　　十、如何看待2022年港股投資機會？

　　李耀柱(廣發(fā)基金)：本季度港股市場表現(xiàn)方面，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大、房企信用違約風險暴露、互聯(lián)網(wǎng)龍頭財報表現(xiàn)不佳和中概股監(jiān)管要求新變化等多重利空影響下，港股指數(shù)均大幅下跌，并創(chuàng)出歷史新低，其中恒生國企指數(shù)跌破2020年3月疫情時期的低點，醫(yī)療保健、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅較大。展望后市，從戰(zhàn)略角度來看，港股市場是中國企業(yè)國際化的重要橋梁，我們相信中國企業(yè)的國際化會是未來一段時間非常重要的趨勢，所以我們對港股市場仍然充滿信心，一方面是因為好的上市企業(yè)迎來了極具吸引力的估值水平，另一方面，企業(yè)預期能在2022年得到明顯的盈利改善。從中長期角度看，我們認為經(jīng)歷了過去一年的下跌，當前是非常好的介入時點，我們對港股的優(yōu)質成長股保持信心。

　　陳一峰(安信基金)：2021年四季度以及2021年全年港股市場整體表現(xiàn)不佳，優(yōu)秀公司的股價大多出現(xiàn)下跌，但是從企業(yè)價值的角度，我們認為部分優(yōu)秀港股公司的內(nèi)在價值并未像股價一樣出現(xiàn)大幅貶損，反而在行業(yè)政策逆風和基本面不利的環(huán)境下，積極調(diào)整并提高市占率，布局未來的長期增長。目前港股整體估值都跌到了歷史較低區(qū)間，部分優(yōu)秀港股龍頭公司跌到了歷史極低估值，例如互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的龍頭公司，我們認為，這是一個展望未來3年比較好的布局時點，我們繼續(xù)保持了一定港股資產(chǎn)的配置比例。

　　李曉星(銀華基金)：年初時候的百萬雄獅過香江、南下?lián)寠Z定價權的豪言壯語猶言在耳，到了年末，大部分投資者已經(jīng)進入了談港股色變的狀態(tài)。因為資金屬性和交易環(huán)境的不同，港股市場相對于A股市場的折價會長期存在，短時間內(nèi)期許A/H差價的迅速抹平都是不現(xiàn)實的。拋開一直存在的差價不談，只看現(xiàn)在港股的估值水平，相對于港股自身的歷史水平也降到了低點，當下也不應該是再拿著放大鏡找缺點的時候，我們對于港股明年提供一個合理的收益預期是有信心的。

　　余廣(景順長城)：港股市場方面，2021年表現(xiàn)顯著弱于A股，原因在于科技板塊政策監(jiān)管趨嚴、中國澳門博彩政策風險、房地產(chǎn)開發(fā)商的違約誘發(fā)房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)進一步拋售、美國11月Taper的擔憂。展望2022年，預計從全年的維度港股市場將會企穩(wěn)回升，主要得益于：1)中美關系有所緩和，美國貿(mào)易代表宣布美國計劃重啟關稅豁免程序；2)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策基本見底；3)大宗商品價格預計全年維度會邊際回落，一定程度上緩解了滯脹的擔憂。我們認為，由于當前市場估值水平已經(jīng)較低，反映了絕大多數(shù)悲觀預期，任何正向的催化劑都有可能帶來一定預期差。中國貨幣政策逐步放松也可能利好優(yōu)質港股成長標的。港股市場配置價值顯現(xiàn)，特別是對于已經(jīng)跌至歷史估值區(qū)間底部的龍頭標的投資機會。

　　丘棟榮(中庚基金)：重點關注港股中的大盤價值股和部分互聯(lián)網(wǎng)股?？春玫脑蛴腥c：(1)港股的價值股基本上都是龍頭企業(yè)或者央企，這些資產(chǎn)質量非常高、最能承受基本面壓力，因此風險較小。比如電信運營商、地產(chǎn)、銀行、保險、能源、煤炭的龍頭公司，都是中國經(jīng)濟體中最好的、最中堅的力量。港股的互聯(lián)網(wǎng)股業(yè)務是深深嵌入中國經(jīng)濟中的，格局清晰但其核心業(yè)務壁壘仍較為堅實。(2)價格較低或價格出清徹底。港股的價值股對應的在A股中的價值股很便宜，但是在港股更便宜，同時對應的分紅收益率保持著非常高的水平。港股的互聯(lián)網(wǎng)股承受各種壓力聚集，估值降至低估水平；(3)交易上風險釋放較為充分，交易并不擁擠。隨著基本面、監(jiān)管層面和流動性壓力的逐步緩釋，港股值得關注。

　　小結：目前港股市場整體估值已跌至歷史較低區(qū)間，部分互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的港股龍頭公司估值已降至歷史極低，但企業(yè)的內(nèi)在價值并未像股價一樣出現(xiàn)大幅貶損，資產(chǎn)質量仍高。當前港股的估值水平對于悲觀預期的反映已更為充分，企業(yè)盈利也預期得到改善，有望成為中長期較好的布局時點。

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文章來源：興業(yè)證券研究

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