共享出行第一股嘀嗒出行（02559.HK）3月24日發(fā)出上市后首份財(cái)報(bào)，當(dāng)日股價(jià)大跌-9.63%。隨后幾個(gè)交易日，公司股價(jià)接連下挫，截至3月31日收盤其股價(jià)已跌至1.14港元/股，相較于去年6月28日上市時(shí)6港元/股的發(fā)行價(jià)已跌去八成。

從財(cái)報(bào)來看，2024年嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.87億元，較上年同期的8.15億元下降3.4%；歸母凈利潤(rùn)則大漲234.4%，達(dá)到10.04億元，不過優(yōu)先股公允價(jià)值增值貢獻(xiàn)了大部分利潤(rùn)，剔除這部分收益后經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.11億元，較上年同期的2.26億元下降6.6%。

在共享出行領(lǐng)域，嘀嗒出行算是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的平臺(tái)。不過嘀嗒出行依然面臨業(yè)績(jī)過于依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，盈利前景不明以及監(jiān)管合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)“跑不動(dòng)”了

嘀嗒出行原名嘀嗒拼車，成立于2014年，2018年更名為嘀嗒出行。在網(wǎng)約車巨頭林立的市場(chǎng)，嘀嗒出行以順風(fēng)車為切入點(diǎn)，走出一條差異化的道路。

按照收入服務(wù)類別來看，嘀嗒出行的收入來源包括順風(fēng)車、智慧出租車、廣告及其他服務(wù)等，其中順風(fēng)車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了九成以上收入。2024年，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.54億元，同比下降2.7%，占總收入的比重為95.7%。

自2021年以來，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)就已經(jīng)明顯出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的趨勢(shì)。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2021年、2022年和2023年，嘀嗒出行來自順風(fēng)車業(yè)務(wù)的收入分別為6.95億元、5.15億元和7.74億元。

這一系列數(shù)據(jù)背后，折射出現(xiàn)階段中國(guó)移動(dòng)出行市場(chǎng)日趨飽和的現(xiàn)實(shí)。今年1月，重慶、廣東珠海、云南大理等多地發(fā)布2024年網(wǎng)約車發(fā)展現(xiàn)狀及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒有意從事網(wǎng)約車經(jīng)營(yíng)的企業(yè)和個(gè)人，謹(jǐn)慎理性入行。

而順風(fēng)車則是比網(wǎng)約車更為細(xì)分的市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2023年中國(guó)汽車客運(yùn)交易總額中，順風(fēng)車、傳統(tǒng)出租車、網(wǎng)約車的市場(chǎng)份額分別為4.4%、54.2%及41.4%。

網(wǎng)約車市場(chǎng)日趨飽和，價(jià)格戰(zhàn)不斷，同時(shí)也沖擊了順風(fēng)車和傳統(tǒng)出租車市場(chǎng)。嘀嗒出行CEO宋中杰在今年年度業(yè)績(jī)會(huì)上表示，近兩三年，網(wǎng)約車持續(xù)推出低價(jià)產(chǎn)品，比如快車一口價(jià)、特惠價(jià)、拼車價(jià)等，使得出租車還要進(jìn)一步面臨低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。這些低價(jià)產(chǎn)品相對(duì)于出租車而言，有20%~50%的價(jià)格優(yōu)惠，出租車現(xiàn)在面臨的競(jìng)爭(zhēng)比以前更激烈。

在網(wǎng)約成市場(chǎng)遭遇天花板后，滴滴出行、哈啰、曹操出行等巨頭又殺入順風(fēng)車市場(chǎng)，蠶食嘀嗒出行的市場(chǎng)份額。嘀嗒出行招股書顯示，其市場(chǎng)份額從2019年的66.5%降至2021年的38.1%，和滴滴出行、哈啰出行呈三足鼎立之勢(shì)。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，嘀嗒出行試圖以智慧出租車業(yè)務(wù)為著力點(diǎn)，打造第二條增長(zhǎng)曲線。不過，目前出租車業(yè)務(wù)的對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)十分微薄，2021年至2023年該板塊收入分別為3263萬元、1942萬元和1132萬元，分別占總收入的4.2%、3.4%和1.4%，而2024年的收入僅為615.4萬元，同比下降達(dá)到45.7%，占總收入的比重也進(jìn)一步減少至0.8%。

強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)陡增

營(yíng)收過分依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，更大的風(fēng)險(xiǎn)還來自于監(jiān)管政策。雖然同屬于移動(dòng)出行市場(chǎng)，但是順風(fēng)車和網(wǎng)約車存在巨大差別。網(wǎng)約車屬于營(yíng)運(yùn)性質(zhì)，一般都是注冊(cè)的全職司機(jī)，平臺(tái)能夠?qū)λ緳C(jī)有更強(qiáng)的掌控能力。

而順風(fēng)車則屬于互助性質(zhì)?！秶?guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車行業(yè)健康發(fā)展指導(dǎo)意見》《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)服務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，順風(fēng)車場(chǎng)景屬于互惠互利，不適用于網(wǎng)約車法律法規(guī)及牌照制度，責(zé)任及主管部門為市政交通運(yùn)輸部門。

鑒于上述關(guān)系，順風(fēng)車的車主多為私家車主，跟平臺(tái)的綁定關(guān)系更弱。由此圍繞著順風(fēng)車產(chǎn)生的安全事故、司機(jī)拒載、違規(guī)拼單、繞路收取高額費(fèi)用等亂象頻出。

今年1月，嘀嗒出行就出現(xiàn)過“女生被扔高速”事件。據(jù)網(wǎng)友小康爆料，其在嘀嗒出行下單了獨(dú)享順風(fēng)車，從天津薊州大學(xué)城趕往天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)，結(jié)果上車后才發(fā)現(xiàn)車上已經(jīng)有一位乘客，而接單時(shí)司機(jī)謊稱該乘客為其“親屬”。車行至半路后，司機(jī)又聯(lián)系了另一拉貨的訂單，需要繞行一段路。由于著急趕飛機(jī)，小康不同意，結(jié)果司機(jī)怒火中燒，把小康拽下車，扔在高速上。

該視頻在網(wǎng)上引發(fā)廣泛關(guān)注。實(shí)際上，專職順風(fēng)車司機(jī)“瘋狂拉人頭”早已成為消費(fèi)者投訴的重災(zāi)區(qū)。為此，今年以來，不少地區(qū)都已經(jīng)出臺(tái)監(jiān)管政策限制順風(fēng)車司機(jī)接單數(shù)量。北京、上海、天津、廣州、深圳、東莞均限制順風(fēng)車車主的接單數(shù)量為每天合乘不得超過2次或者3次。在強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，順風(fēng)車平臺(tái)也將面臨更大的合規(guī)成本。（內(nèi)容來源|遠(yuǎn)見資本局）

AI財(cái)評(píng)

**財(cái)經(jīng)視角點(diǎn)評(píng)：嘀嗒出行的增長(zhǎng)困境與合規(guī)挑戰(zhàn)** 嘀嗒出行作為“共享出行第一股”，財(cái)報(bào)暴露核心問題：**順風(fēng)車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力**，營(yíng)收占比超95%，但近年增速停滯甚至下滑，反映細(xì)分市場(chǎng)天花板已至。網(wǎng)約車巨頭（如滴滴、哈啰）的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步擠壓其生存空間，而智慧出租車等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不足1%，第二曲線尚未成型。 **盈利質(zhì)量存疑**：2024年凈利潤(rùn)大增主要依賴優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)際下滑6.6%，主業(yè)盈利能力承壓。 **監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)高企**：順風(fēng)車因非營(yíng)運(yùn)性質(zhì)，面臨司機(jī)合規(guī)、安全等爭(zhēng)議，多地已限制接單次數(shù)，政策收緊或推高運(yùn)營(yíng)成本。 **投資建議**：短期看，嘀嗒依賴單一業(yè)務(wù)且競(jìng)爭(zhēng)壁壘薄弱，疊加監(jiān)管不確定性，股價(jià)下行壓力顯著；長(zhǎng)期需觀察其能否突破業(yè)務(wù)多元化及合規(guī)瓶頸，否則難改邊緣化趨勢(shì)。

嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)“跑不動(dòng)”了 ？

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