“中央經(jīng)濟工作會議自2010年后再提‘適度寬松的貨幣政策’，并與‘更加積極的財政政策’形成政策組合，這在歷史上還是第一次?！鼻迦A大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受《中國新聞周刊》專訪時表示，這是宏觀政策目標(biāo)和思路的重大轉(zhuǎn)變。

會議內(nèi)容同時提出“穩(wěn)住股市樓市”“深化資本市場投融資綜合改革”。田軒表示，這意味著決策層對資本市場的重視已經(jīng)上升到了國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的高度。相較于超常規(guī)的行動計劃，未來高質(zhì)量的切實行動或許更為關(guān)鍵。

田軒。圖/受訪者提供

“提高財政赤字率，向市場傳遞積極信號”

《中國新聞周刊》：從中央經(jīng)濟工作會議對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的分析評估中，能看出哪些信號？

田軒：會議對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的困難評估確實非常充分，包括面臨的外部環(huán)境變化及內(nèi)部困難。而且，本輪經(jīng)濟工作的決心強大且堅定，會議提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，包括“實施適度寬松的貨幣政策”“實施更加積極的財政政策”“打好政策‘組合拳’”等，表明我國將采取超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)手段來進一步穩(wěn)經(jīng)濟、促發(fā)展。

會議提出的具體工作舉措力度較大，通過完善政策工具箱的運用，加強財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策和改革開放舉措的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，全方位擴大國內(nèi)需求，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。同時以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

《中國新聞周刊》：如何評價貨幣和財政政策的“雙擴張”組合？明年應(yīng)怎樣發(fā)力？

田軒：中央經(jīng)濟工作會議自2010年后再提“適度寬松的貨幣政策”，并與“更加積極的財政政策”形成政策組合，這在歷史上還是第一次，體現(xiàn)出決策層對經(jīng)濟形勢的準(zhǔn)確判斷，以及直面新變化和新挑戰(zhàn)的積極態(tài)度。旨在通過實施更加積極有為的宏觀政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，來刺激經(jīng)濟增長，應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)。

貨幣政策方面，未來傳導(dǎo)機制的改善應(yīng)重視降低融資成本、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、重視結(jié)構(gòu)性政策工具的使用，通過降準(zhǔn)降息，降低企業(yè)的融資成本；用好各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動性合理充裕；鼓勵金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的信貸支持，提高資金使用效率。同時，強化與財政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策的協(xié)調(diào)配合，確保政策形成合力，滿足合理資金需求，并對高杠桿行為加強監(jiān)管，確保信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

“政策工具箱”里未來值得關(guān)注的有降準(zhǔn)、降息等總量政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具如抵押補充貸款（PSL）、定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等，以及創(chuàng)新性政策工具，為特定領(lǐng)域和行業(yè)提供支持。

財政政策方面，要促進投資與消費并重，需增加財政支出，提升中央赤字率，擴大超長期特別國債發(fā)行規(guī)模，在確保財政可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，舉債空間可再提升10％至15％，每年發(fā)行至少2萬億的超長期國債等中長期經(jīng)濟財政政策規(guī)劃。加快推進專項債的發(fā)行，合理擴大專項債券投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，并建立健全專項債績效評價體系，提高資金使用效率，擴大專項債對社會資本的帶動作用；進一步優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，如教育、醫(yī)療、社保等民生領(lǐng)域，以及科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等發(fā)展領(lǐng)域。

《中國新聞周刊》：你評價此次財政政策的轉(zhuǎn)向更為亮眼，為什么？

田軒：本次中央經(jīng)濟工作會議明確指出要“提高財政赤字率”，這是歷年中央經(jīng)濟工作會議沒有過的，之前都是類似“保持必要的財政支出強度”這樣的表述。這一轉(zhuǎn)向，是針對當(dāng)前及未來一段時間我國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外壓力做出的科學(xué)研判，是跳出過去“頭疼醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的短期思維，站在更長的周期來進行的宏觀布局。

據(jù)測算，2025年若要達(dá)到5％左右的合意經(jīng)濟增長目標(biāo)，廣義財政支出應(yīng)較2024年增加2.6萬億元。預(yù)計明年兩會上政府工作報告提出的赤字率將會從3％提高到4％左右，這樣的好處是有更強的宣示作用，并且不需要從其他地方調(diào)入較大規(guī)模的資金。

提高官方的赤字率可擴大政府投資，直接提振總需求，并向市場傳遞積極信號，增強市場信心，鼓勵企業(yè)增加投資、擴大生產(chǎn)，引導(dǎo)居民增加消費，從而形成促進經(jīng)濟增長的合力。

“穩(wěn)住股市是加強預(yù)期管理的重要抓手”

《中國新聞周刊》：中央經(jīng)濟工作會議將“穩(wěn)住股市”放在更高站位，具有怎樣的深意？

田軒：總體上是為了穩(wěn)定預(yù)期、提振信心、激發(fā)活力，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，同時推進資本市場投融資綜合改革進一步深化，增強市場制度包容性和適應(yīng)性，滿足不同投資者和企業(yè)需求，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

股市是配置金融資源的重要一環(huán)，通過穩(wěn)住股市，可以進一步優(yōu)化市場機制，提升資本市場服務(wù)功能，充分發(fā)揮市場資源配置作用，改善市場結(jié)構(gòu)。穩(wěn)住股市也是加強預(yù)期管理的重要抓手。通過穩(wěn)住股市可以穩(wěn)定市場預(yù)期，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，為經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展提供有力支撐。

《中國新聞周刊》：會議指出“深化資本市場投融資綜合改革”，如何理解改革的主線？

田軒：“深化資本市場投融資綜合改革”意味著我國資本市場要完成從融資市場向投資、融資均衡發(fā)展市場的轉(zhuǎn)變。未來值得關(guān)注的主線包括：加大宏觀政策對金融市場的調(diào)節(jié)，確保資金供給與融資需求相匹配，實現(xiàn)量的總體平衡；完善多層次資本市場基礎(chǔ)制度，如優(yōu)化發(fā)行上市制度，簡化上市流程，提高審核效率，通過優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場功能，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求；加強信息披露，提高信息披露的及時性和準(zhǔn)確性，增強市場透明度。

“穩(wěn)住”和“深化綜合改革”的同時提出，不僅再次確認(rèn)決策層對資本市場的重視已經(jīng)上升到了國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的高度，并且體現(xiàn)了短期求穩(wěn)、長期求質(zhì)優(yōu)的可持續(xù)發(fā)展理念。

《中國新聞周刊》：“打通中長期資金入市”，當(dāng)前面臨哪些卡點堵點？

田軒：主要包括入市通道不暢、權(quán)益投資比例限制、考核機制不完善、基礎(chǔ)制度不健全等方面。具體來看，當(dāng)前中長期資金在進入資本市場時準(zhǔn)入門檻較高，且對社?；鸷突攫B(yǎng)老保險基金等資金的權(quán)益投資比例政策上限偏低，已無更大入市空間；關(guān)于中長期資金考核周期實際偏短、容錯機制不健全，容易受市場短期波動影響導(dǎo)致投資行為短期化，難以踐行長期投資、價值投資理念；部分上市公司質(zhì)地不佳，投資價值欠缺，資本市場中長期投資的激勵機制不足，缺乏長期穩(wěn)定的收益預(yù)期；入市后面臨信息獲取不充分、不對稱的問題，風(fēng)險評估和管理機制尚不健全，無法滿足長期資金風(fēng)險控制要求。

《中國新聞周刊》：會議內(nèi)容提出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，具體是怎樣的探索？

田軒：這將加強宏觀審慎監(jiān)管框架，創(chuàng)新政策工具，優(yōu)化金融市場的流動性管理，加強風(fēng)險評估與管理，尤其是通過政策干預(yù)加強對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范。

具體來看，中央銀行可能會進一步細(xì)化宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)，如調(diào)整逆周期資本緩沖要求，增強金融機構(gòu)的抗風(fēng)險能力。不斷完善宏觀審慎政策工具箱，積極探索逆周期調(diào)控與金融穩(wěn)定間的平衡點。深化與金融監(jiān)管部門的協(xié)作，形成合力，探索在貨幣政策和宏觀審慎政策雙重框架下，對金融市場進行更為精準(zhǔn)的流動性調(diào)控。

中央銀行可能會創(chuàng)設(shè)更多新的金融工具，增加對債券市場的參與，探索更多支持股票市場的措施，如證券、基金、保險公司互換便利，以及股票回購、增持專項再貸款等，調(diào)節(jié)市場流動性，穩(wěn)定資本市場。觀察、評估金融市場風(fēng)險，在必要時，中央銀行可能會采取更加積極的市場干預(yù)措施，如調(diào)整準(zhǔn)備金率、利率等，阻斷或弱化金融市場風(fēng)險累積，維護金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

“供給側(cè)改革的新思路”

《中國新聞周刊》：中央經(jīng)濟工作會議指出：“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為?！北澈蟮碾y題是什么，如何整治與規(guī)范？

田軒：今年的中央經(jīng)濟工作會議中，一個值得關(guān)注的表述是“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，這是供給側(cè)改革的新思路。

在資源有限的環(huán)境中，所謂“內(nèi)卷”，簡單來說就是過度競爭，意味著沒有企業(yè)能提出新的盈利模式或新的利潤增長點，結(jié)果就是所有人都在存量市場中博弈，會導(dǎo)致企業(yè)利潤下降而進行降本增效，進而導(dǎo)致產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量降低，不利于技術(shù)創(chuàng)新與行業(yè)進步。同時，無底線的價格“內(nèi)卷”，一旦形成持續(xù)的物價下行預(yù)期，消費者會選擇持幣觀望，從而延遲消費。

“內(nèi)卷式”競爭現(xiàn)象持續(xù)存在，背后的難題和堵點主要包括資源有限、市場機制不合理、信息不對稱、缺乏合作等。

要針對以上問題進行重點整治與規(guī)范。需改善營商環(huán)境，尤其是要破除地方政府行政干預(yù)、制度壁壘和區(qū)域保護主義；健全市場競爭機制，優(yōu)化資源配置，鼓勵市場合作與信息共享，減少不必要的競爭；同時發(fā)揮價格法、反不正當(dāng)競爭法和反壟斷法的作用，減輕個體在競爭中的壓力，促進公平競爭。

解決這一問題，根本的方法是將存量轉(zhuǎn)化為增量，通過政策激勵和支持，鼓勵企業(yè)和個體通過進行科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等手段擴大市場規(guī)模，走差異化競爭路線，創(chuàng)造出更多的市場增量，落實中央關(guān)于培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策部署。

《中國新聞周刊》：你曾建議，必須保證政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，長期仍要以“改革”為關(guān)鍵詞解決關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題。具體包括哪些方面？

田軒：需要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，包括繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等，確保經(jīng)濟發(fā)展的基本面不受影響，同時，推進科技創(chuàng)新體制改革、教育人才體制改革、財稅金融體制改革等一系列重大改革舉措，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

例如，加快推進收入分配制度改革、社會福利制度改革、產(chǎn)權(quán)制度改革和財稅制度改革等，促進收入分配的相對公平；調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大力度減稅降費、優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付制度，并推進預(yù)算績效管理等，提升財政資金使用效率。

還要推動資本市場改革，以全面推行注冊制為引領(lǐng)加快推動資本市場生態(tài)系統(tǒng)的重塑，提升直接融資比重，并通過創(chuàng)新金融服務(wù)模式、引入中長期資金、推動金融市場對外開放、降低金融杠桿等方式，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

（田軒為清華大學(xué)學(xué)術(shù)委員會委員、清華大學(xué)國家金融研究院院長）

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