作者｜姚惟佳趙浩宇王飛宇「上海農(nóng)商銀行，姚惟佳系資產(chǎn)管理部總經(jīng)理」

文章｜《中國金融》2024年第10期

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022年末我國人口總數(shù)約14.12億人，從年齡構(gòu)成看，16～59歲的勞動(dòng)年齡人口占比62.0%，60歲及以上人口占19.8%，其中65歲及以上占14.9%，老齡化程度進(jìn)一步加深，養(yǎng)老金體系高度承壓。

作為健全多層次養(yǎng)老保障體系的重要舉措，個(gè)人養(yǎng)老金制度近年來發(fā)展迅速且重要性突出，2023年中央金融工作會(huì)議更是將養(yǎng)老金融作為五篇大文章之一。現(xiàn)行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品以長期限產(chǎn)品為主，設(shè)計(jì)與運(yùn)作模式基本沿襲了傳統(tǒng)銀行理財(cái)注重絕對收益的特征，與養(yǎng)老資產(chǎn)主流的保值增值需求高度契合，且認(rèn)購起點(diǎn)和管理費(fèi)率通常較低，充分體現(xiàn)了養(yǎng)老產(chǎn)品的穩(wěn)健性、長期性和普惠性特征，應(yīng)是未來個(gè)人養(yǎng)老市場的重要構(gòu)成。

我國養(yǎng)老理財(cái)市場前景廣闊

我國現(xiàn)行養(yǎng)老金制度采用的是國際社會(huì)廣泛實(shí)行的三支柱養(yǎng)老金體系，由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)及職業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老金共同構(gòu)成。然而，受限于發(fā)展時(shí)間較短等原因，長期以來我國對作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)過度倚重，第二、第三支柱發(fā)展緩慢，一定程度上導(dǎo)致了養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)失衡。隨著近年來國內(nèi)老齡化、少子化趨勢的不斷加速，養(yǎng)老金收支缺口持續(xù)擴(kuò)大，制度體系革新已勢在必行，推進(jìn)第二及第三支柱的發(fā)展、調(diào)整現(xiàn)有養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)則是當(dāng)前相對切實(shí)可行的改革路徑。

得益于普惠性、靈活性等方面的優(yōu)勢，近年來個(gè)人養(yǎng)老金制度受到了政策端的強(qiáng)力支持，但受限于國內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老意識(shí)尚未充分形成、未富先老特征相對突出、養(yǎng)老產(chǎn)品供給尚不完備及制度建設(shè)有待進(jìn)一步完善等原因，整體發(fā)展仍處于起步階段。廣闊的市場前景與當(dāng)下相對空白的產(chǎn)品供給為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供了較大的發(fā)揮空間。作為個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的重要構(gòu)成，銀行理財(cái)以收益穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)較低等特點(diǎn)作為競爭優(yōu)勢，與養(yǎng)老產(chǎn)品所強(qiáng)調(diào)的普惠性、穩(wěn)健性和長期性相對契合，有望成為未來養(yǎng)老財(cái)富管理市場的重要支柱。

2021年9月以來，金融監(jiān)管部門持續(xù)發(fā)文推進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)工作，形成了養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品和個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品并行的發(fā)展格局，兩者構(gòu)成了廣義的養(yǎng)老理財(cái)。

截至2023年8月15日，國內(nèi)共有51只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品處于存續(xù)狀態(tài)，其中大部分為封閉式、固定收益類產(chǎn)品，期限多為5年，整體費(fèi)率普遍較低。管理機(jī)構(gòu)通過設(shè)立收益平滑基金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施降低了產(chǎn)品收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且多數(shù)設(shè)立了特殊贖回條款，以保障投資者在出現(xiàn)重大疾病等特殊情況時(shí)能夠提前支取。個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)方面則已有18只產(chǎn)品獲批發(fā)行，以固定收益類為主，在同樣緊扣穩(wěn)健、長期和普惠三大特征的前提下，大多采用了開放式凈值型管理模式，相較批次化發(fā)行、封閉式管理的養(yǎng)老理財(cái)，更好地提升了產(chǎn)品的靈活性。此外，個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)可享受稅收優(yōu)惠，在個(gè)稅繳納環(huán)節(jié)、投資環(huán)節(jié)、領(lǐng)取環(huán)節(jié)都有單獨(dú)的計(jì)稅政策。但由于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的特殊性，賬戶資金在持有至到期后無法直接提現(xiàn)，只能以再投資為主，有一定局限性。對比而言，開放式的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品在投資靈活性及稅收優(yōu)惠等方面具備優(yōu)勢，因此相對適合有穩(wěn)定收入的未老群體；封閉式的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品則具有更低的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和靈活的贖回條款，故而更適合追求穩(wěn)定收益的已老群體。但整體而言，兩者仍存在明顯的功能重疊，且存續(xù)產(chǎn)品均存在一定同質(zhì)化特征，具備形成替代性競爭的可能。面對2023年以來國內(nèi)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的審批逐步收嚴(yán)，如何統(tǒng)籌兩者發(fā)展已成為進(jìn)一步健全個(gè)人養(yǎng)老體系的重要議題。

如前所述，我國個(gè)人養(yǎng)老體系已步入發(fā)展快車道，個(gè)人養(yǎng)老財(cái)富管理市場空間巨大。在現(xiàn)行個(gè)人養(yǎng)老金制度下，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資金流向主要是養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老目標(biāo)基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。上述四類資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、收益能力和流動(dòng)性等方面存在較大差異，四者互補(bǔ)可相對全面地滿足居民的多元化投資需求，養(yǎng)老理財(cái)則是其中不可或缺的重要一環(huán)。然而，由于現(xiàn)階段公眾對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知和信任程度尚不充足，需求端仍處于持續(xù)積累階段。此外，現(xiàn)行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，銀行及理財(cái)子公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資研究等方面的能力尚待提升，導(dǎo)致供給端未形成足夠的發(fā)展基礎(chǔ)。未來，隨著制度建設(shè)的完善、產(chǎn)品供給的不斷豐富以及個(gè)人養(yǎng)老意識(shí)的持續(xù)增強(qiáng)，養(yǎng)老理財(cái)、個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)有望逐步形成相輔相成、統(tǒng)籌兼顧的發(fā)展格局，我國養(yǎng)老理財(cái)市場前景廣闊。

農(nóng)信機(jī)構(gòu)助力養(yǎng)老理財(cái)市場發(fā)展大有可為

由于個(gè)人與家庭收入、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面的差異，農(nóng)村地區(qū)相比城市可能面臨更大的養(yǎng)老難題。農(nóng)村信用機(jī)構(gòu)作為天然具備“三農(nóng)”屬性、長期服務(wù)廣大農(nóng)民的金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)大有可為。以上海為例，其老齡化程度較高，本文以上海農(nóng)商銀行為例，通過問卷調(diào)查等方式采集各類信息，分析公眾對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知、需求以及接受度。

理財(cái)客群結(jié)構(gòu)方面，上海農(nóng)商銀行理財(cái)客群呈現(xiàn)平均年齡偏大、投資風(fēng)格偏穩(wěn)健及農(nóng)村郊區(qū)占比高的特點(diǎn)。一是理財(cái)產(chǎn)品持倉客戶的平均年齡相對較大，其中60歲以上老年客群逾40%；二是客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)普遍集中在穩(wěn)健型與平衡型，這與理財(cái)產(chǎn)品客戶平均年齡偏大或有一定關(guān)系；三是農(nóng)村與郊區(qū)客戶構(gòu)成上海農(nóng)商銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主要客群，占到郊區(qū)分支行理財(cái)客群的75%。

為進(jìn)一步驗(yàn)證上海農(nóng)商銀行客群對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)需求，本文通過問卷調(diào)查的方式，采集了逾400位客戶的投資需求和產(chǎn)品偏好?？蛻裟挲g方面，30～39歲占比高達(dá)27%，臨退及已退休客戶（50歲及以上）合計(jì)占比約32%，是主力客群。個(gè)人收入方面，年收入在30萬元以下的客戶占比達(dá)89%，其中10萬～30萬元的客戶占54%，客戶收入來源主要是工資、存款利息及養(yǎng)老金。投資需求方面，84%的受訪客戶在本行或者他行購買過養(yǎng)老金融產(chǎn)品；且大部分客戶更偏好低風(fēng)險(xiǎn)、高穩(wěn)健性的產(chǎn)品，雖不希望發(fā)生本金損失，但愿意承擔(dān)一定幅度的收益波動(dòng)，意向投資期限則更偏向中長期，主要集中在1～5年。此外，盡管35%的受訪客戶仍計(jì)劃于50歲及以上才開始投資養(yǎng)老金融產(chǎn)品，但整體來看，受訪者的投資意愿已呈現(xiàn)一定的年輕化趨勢，特別是有29%的客戶表示將在30至39歲期間規(guī)劃自身養(yǎng)老投資。產(chǎn)品偏好方面，受訪者在選擇養(yǎng)老金融理財(cái)產(chǎn)品時(shí)優(yōu)先關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、業(yè)績比較基準(zhǔn)及產(chǎn)品流動(dòng)性，大部分客戶更希望能獲得養(yǎng)身健康、疾病管理和旅游購物三方面的增值服務(wù)。

整體來看，上海農(nóng)商銀行的客戶對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品有相對明確的需求和偏好，為發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)提供了依據(jù)和指引。

養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展思路

第一，產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)兼顧不同群體的投資偏好。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)緊扣穩(wěn)健性、普惠性和長期性三大基本特點(diǎn)，兼顧不同年齡段客群的投資偏好，充分體現(xiàn)養(yǎng)老金融工作的政治性、人民性和專業(yè)性。具體而言，首先，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)從客戶年齡角度出發(fā)，在產(chǎn)品形態(tài)、期限結(jié)構(gòu)和投資策略等方面形成差異，構(gòu)建全生命周期的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品體系；其次，考慮加載定投、零投整取及整投零取等功能，幫助客戶形成科學(xué)、長期的投資觀念，并滿足其多元化的投資需求；最后，考慮優(yōu)化產(chǎn)品的分紅和贖回條款，周期性地給予客戶更高的流動(dòng)性，盡力滿足客戶緊急情況下的資金需求。

第二，投資策略上應(yīng)緊扣穩(wěn)健性特征，在嚴(yán)控組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下力求增強(qiáng)收益彈性。在資產(chǎn)配置上，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品一般以固定收益類為主，并靈活配置不同比例的權(quán)益資產(chǎn)，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的前提下，增強(qiáng)收益靈活性。同時(shí)，應(yīng)自上而下合理分配投資倉位，嚴(yán)控組合風(fēng)險(xiǎn)，為產(chǎn)品資產(chǎn)配置構(gòu)建有效的投資組合，從動(dòng)態(tài)擇時(shí)、久期調(diào)節(jié)、杠桿調(diào)整、量化對沖等角度為兩類資產(chǎn)分別制定相應(yīng)的投資策略，對投資組合實(shí)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，獲取超額回報(bào)。此外，針對不同的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，還應(yīng)采取不同的風(fēng)控策略，以實(shí)現(xiàn)對整體風(fēng)險(xiǎn)的有效抑制，例如，在產(chǎn)品本金保護(hù)層面，可采用CPPI（固定比例投資組合保險(xiǎn)）保本策略靈活調(diào)整固收資產(chǎn)與權(quán)益資產(chǎn)配比，確保產(chǎn)品凈值滿足設(shè)定的目標(biāo)要求。在實(shí)際投資中，還可考慮選用高信用等級(jí)的債券作為投資組合“安全墊”的方式來保護(hù)本金類資產(chǎn)。

第三，以客戶為導(dǎo)向，豐富增值服務(wù)類型。除產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略方面的挖掘和創(chuàng)新以外，金融機(jī)構(gòu)還可考慮在養(yǎng)老規(guī)劃、養(yǎng)老金賬戶和投資者教育等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┰鲋捣?wù)，售前和售后兩端同時(shí)發(fā)力，形成以客戶為導(dǎo)向、全生命周期的產(chǎn)品服務(wù)體系。從實(shí)踐層面看，一方面，可以通過集成內(nèi)外部資源，打造一體化的養(yǎng)老信息平臺(tái)，在周期性采集客戶實(shí)際偏好的同時(shí)提供針對性的服務(wù)，例如，以本文問卷調(diào)查結(jié)果為基礎(chǔ)可考慮提供健康咨詢、旅游拼團(tuán)及商品團(tuán)購等特色功能；另一方面，可通過如上海農(nóng)商銀行“心家園”戰(zhàn)略的形式，提供線下的交流和活動(dòng)平臺(tái)，組織開展各類文化娛樂及投資者教育活動(dòng)，豐富客戶精神生活，為養(yǎng)老客戶定制與養(yǎng)老有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)的特色產(chǎn)品和服務(wù)。

本文源自：中國金融雜志

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