依靠小米生態(tài)鏈，是機會也是枷鎖。

盡管九號公司格外關注自主品牌和自有渠道的拓展，但目前為止，公司的命運仍被小米緊緊扼住。而“雷軍系”才是九號公司上市背后最大的贏家。

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創(chuàng)首發(fā)

作者：黃琪鑫

編輯：雷緩之

編輯助理：朱智琪

歷經561天，雷軍經常騎的“玩具”平衡車上市了。

公司上市后股價高漲，發(fā)行價為18.94元/股，截至10月30日收盤，股價漲幅逾151%，為47.60元/股，市值超過335億。

火爆上市的背后，是紅杉、小米、華山、順為等創(chuàng)投機構們的資本狂歡。

但雷軍才是最大的贏家，九號公司是繼華米、云米和石頭科技之后，小米生態(tài)鏈中第四家上市的公司。由雷軍掌舵的小米旗下公司 People Better和順為資本為第一大股東，持有公司市值超過65億。

愛好天使投資的雷總，騎著心愛的小車車又賺了幾十億。

小米、紅杉的持股超過創(chuàng)始人

2014年，高祿峰和王野兩位北航校友創(chuàng)辦九號公司，專注于智能短交通和服務類機器人領域，其主營業(yè)務為各類智能短程移動設備的設計、研發(fā)、生產、銷售及服務，主要產品為智能電動平衡車、智能電動滑板車。

2015年，九號公司想要融資收購有16年歷史全球平衡車鼻祖賽格威（Segway），一下刺激到了眾多創(chuàng)投機構的神經。2015年4月，九號公司獲得小米公司、紅杉資本、順為資本、華山資本8000萬美元的A輪融資。

雷軍非常看好平衡車行業(yè)，投資九號公司時，他曾對媒體表示，“我10年前就開始玩了，很喜歡，2008年還寫過一篇博客文章。后來，我們十分關注這個市場。我關心的是它可以?？?，是非常好玩的成年人玩具，是不是短途交通不關心?！?/p>

▲玩著玩具掙大錢，雷軍厲害。圖片來自網絡。

由于小米是九號公司A輪融資最大的機構類股東，九號公司自此也成為了小米生態(tài)鏈企業(yè)之一。

獲得A輪融資后，九號公司上演了一場驚天“蛇吞象”——斥資6042萬美元收購賽格威（Segway）。九號公司也因此獲得了Segway所擁有的400多項專利，一躍成為全球最大的平衡車企業(yè)。

隨后兩年，九號公司分別獲得6000萬美元和1億美元的B輪、C輪融資，參與的機構包括英特爾、GIC新加坡政府投資公司、雅瑞資本、國投創(chuàng)新、中移創(chuàng)新產業(yè)基金等。

2019年4月，九號公司就已經披露IPO招股說明書，但上市之路頗為曲折。上交所就受理了九號公司的科創(chuàng)板IPO申請后，因上交所要求九號公司增加一期審計，審核狀態(tài)“中止”。到2020年1月，因上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上市審核又再度“中止”。4月20日再次復審，6月首發(fā)申請終于獲得科創(chuàng)板上市委員會通過。

九號公司是一家存在協議控制架構（VIE）并發(fā)行CDR（中國存托憑證）的企業(yè)。協議控制架構（VIE）的本質是境內主體為實現在境外上市采取的一種方式，大多數在美股上市的中概股在開曼群島注冊，九號公司也是其中之一。所謂科創(chuàng)板CDR，是指由存托人簽發(fā)、以紅籌公司境外發(fā)行的證券為基礎，在中國境內發(fā)行并在科創(chuàng)板上市，代表境外基礎證券權益的證券。

IPO募資總額為13.34億元，發(fā)行費用為9269.37萬元，募資凈額12.41億元。作為“VIE+CDR”第一股，九號公司承載著中國資本市場的多項創(chuàng)新，有望為“VIE結構”企業(yè)回歸探明路徑，因此備受市場關注。

雖然九號公司創(chuàng)下了迄今為止科創(chuàng)板最長上市周期記錄，但相比多數高科技企業(yè)，九號公司并未讓這些創(chuàng)投機構等太久。2020年10月29日，九號公司上市后暴漲，當前市值已經超過300億。紅杉中國的創(chuàng)始人沈南鵬、小米投資部總經理高雪以及國投創(chuàng)新總經理在公司擔任董事職位，但不參與公司日常管理。5年時間，這些創(chuàng)投機構便獲得了數十倍的回報。

招股書顯示，IPO前，由雷軍掌舵的小米旗下公司People Better和順為資本分別持股10.91%，合計持有21.82%的股份；紅杉中國持有16.8%股份；華山資本持股5.57%，按照當前338億萬市值計算，“雷軍系”持有74億市值、紅杉中國持有57億市值、華山資本持有19億市值。而九號公司的兩位聯合創(chuàng)始人高祿峰和王野，分別通過旗下公司持有13.25%、15.4%的股份。

小米分走一半利潤

股權之外，作為小米的生態(tài)鏈企業(yè)，九號公司的主要利潤來源于小米。

招股書披露，小米集團是九號公司定制產品獨家分銷渠道的唯一客戶，而公司主要收入和利潤依賴定制產品獨家分銷渠道。

▲作為小米的生態(tài)鏈企業(yè)，九號公司的主要利潤來源于小米。圖片來自網絡。

九號公司和小米集團發(fā)生的關聯銷售金額一度超過公司總營收的73%，由此也曾引發(fā)上交所對九號公司是否對小米及關聯方存在重大依賴的問詢。

近年來，背靠小米的生態(tài)鏈，九號平衡車系列、Ninebot One 單輪電動平衡車系列、電動平衡輪系列等電動平衡車產品以及配套的卡丁車套件，是“雙十一”、“618”細分渠道銷量冠軍。在海外市場，在 Amazon 等知名電商平臺，公司電動平衡車產品長期位列同類產品銷售量前列。

根據招股書披露，2019年，九號智能銷售了約58萬臺電動平衡車，銷售收入10億元；銷售了175萬臺電動滑板車，銷售收入32億元。這兩類產品合計貢獻了九號智能2019年總收入的92%。心念“機器人”的九號智能，把服務機器人也作為主要產品之一單列，但該產品2019年銷售收入412萬元，僅占2019年總收入的0.09%。

然而，依靠大樹的九號公司卻并不好乘涼。銷量上去了，卻拉低了利潤率。

九號公司是向小米銷售產品的毛利率逐年降低，2017年的毛利率為 22.46%，2019年降至15.11%，而九號智能自有品牌產品線上銷售的毛利率約為35%，線下銷售更高，可達44%。

除此之外，在分成模式下，小米公司要分走產品一半的利潤。

資料顯示，九號公司與小米集團的合作以成本價采購/利潤分成模式為主。在利潤分成模式下，九號按照成本價格將小米定制產品銷售給小米通訊，產品在小米通訊的各種渠道最終實現對外銷售，產生的凈利潤小米可以分走一半。

背靠小米生態(tài)鏈，是機會也是枷鎖。

盡管九號公司格外關注自主品牌和自有渠道的拓展，但目前為止，公司的命運仍被小米緊緊扼住。而“雷軍系”才是九號公司上市背后最大的贏家。

九號公司的上市，讓“雷軍系”科創(chuàng)板上市公司再開一花。截至目前，雷軍系投中的已有4家科創(chuàng)板上市公司，分別是在美股上市的華米、云米，在科創(chuàng)板上市的石頭科技、九號公司。截至2020年上半年，小米共投資超過300家公司，這些公司總賬面價值達到了人民幣368億元。

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