1、分紅政策頻出，監(jiān)管層鼓勵現(xiàn)金分紅
持續(xù)穩(wěn)定的分紅有助于增強投資者回報，推動樹立長期價值投資理念，促進市場平穩(wěn)健康發(fā)展，同時也有助于提高資金使用效率，引導公司專注主業(yè)。對于上市公司來講，穩(wěn)定的分紅意味著上市公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健性；對于投資者而言，穩(wěn)定的分紅是上市公司回報投資者最直接、最有效的路徑之一。
如圖7所示，近年來，資本市場對上市公司分紅情況愈加重視，監(jiān)管機構相繼出臺了多項政策鼓勵上市公司提高現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、及時性和可預期性。
對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持。
證監(jiān)會在2023年8月27日發(fā)布的《關于進一步規(guī)范減持行為有關事項的通知》中，將分紅與減持進行掛鉤，提到：
上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份?？毓晒蓶|、實際控制人的一致行動人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執(zhí)行。
圖8展示了當前A股市場中連續(xù)三年未進行現(xiàn)金分紅的股票，以及過去三年分紅但其累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的股票數(shù)量及總市值占比。其中，連續(xù)三年未進行現(xiàn)金分紅的股票數(shù)量占比20 %，總市值占比6.4%；過去三年分紅但累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的股票數(shù)量占比10%，總市值占比為4.7%。
對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，實施風險警示。
2024年4月12日，為響應《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱“新國九條”），上交所及深交所對《股票上市規(guī)則》中有關分紅的規(guī)定作如下優(yōu)化安排：
在滬深主板中，對于最近一個會計年度凈利潤為正值且母公司報表年度末未分配利潤為正值的公司，最近三個會計年度累計分紅總額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于5000萬元的公司，實施ST；
對于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，對于滿足分紅條件的公司，若最近三個會計年度累計分紅總額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于3000萬元的公司，實施ST。但是，最近三個會計年度累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入比例在15%以上或最近三個會計年度累計研發(fā)投入金額在3億元以上的除外。回購注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計算。
增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性
在2023年10月20日發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》中，提出要健全上市公司常態(tài)化分紅機制：
進一步明確現(xiàn)金分紅導向，推動提高分紅水平：（1）對不分紅公司加強制度約束督促分紅；（2）對財務投資較多但分紅水平偏低的公司進行重點關注。
公司發(fā)展階段屬于成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應當達到80%；
公司發(fā)展階段屬于成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應當達到40%；
公司發(fā)展階段屬于成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應當達到20%；
簡化中期分紅程序，推動進一步優(yōu)化分紅股方式和節(jié)奏：鼓勵公司在條件允許的情況下增加分紅頻次。
《新國九條》中也提到，要加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。
約束過度分紅，加大對超出能力分紅行為處罰力度。
在《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》中，對過度分紅情況進行了約束：
加強對超出能力分紅企業(yè)的約束，引導合理分紅：強調(diào)對資產(chǎn)負債率較高且經(jīng)營活動現(xiàn)金流不佳，存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點監(jiān)管關注；
2、A股市場分紅公司數(shù)量占比
近年來，資本市場對上市公司分紅情況愈加重視，A股市場上市公司每年分紅總金額總體呈現(xiàn)出不斷遞增的趨勢。
圖9展示了2010年以來A股市場分年度總分紅金額，其中2023年財報分紅總金額達到2.24萬億元，占A股總市值比例達到2.49%。
圖10展示了A股市場分年度分紅公司數(shù)量及占比情況，總體來看選擇分紅的上市公司數(shù)量不斷增多，分紅公司數(shù)量占比平均在70%左右。
在實際操作中，上市公司通常會選擇對不同報告期（如一季報、半年報、三季報和年報）的利潤進行分紅，也有極少數(shù)公司會對非報告期利潤進行特殊分紅。
圖11統(tǒng)計了A股市場每年對年報和半年報利潤進行分紅的公司數(shù)量，圖12展示了不同報告期分紅公司數(shù)量占比?？梢钥吹?，絕大多數(shù)公司選擇對年報利潤進行分紅，平均占比達到96.2%；少數(shù)公司會選擇對半年報利潤進行分紅，平均占比為3.46%，極少數(shù)公司選擇對一季報和三季報進行分紅。
通常來講，當上市公司具備較為良好的歷史分紅記錄時，其未來分紅的可能性也相對較高。在很多紅利類指數(shù)中，為了保證選樣池分紅派息的穩(wěn)健性，通常需要上市公司連續(xù)多年進行現(xiàn)金分紅。
圖13展示了連續(xù)N年進行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量占比，總體來看當前A股市場中連續(xù)3年進行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量平均占比為53.6%。圖14展示了連續(xù)N年進行現(xiàn)金分紅的公司在未來一年仍分紅的概率，總體來看連續(xù)3年進行現(xiàn)金分紅的公司未來仍分紅的概率為90.5%。
3、不同行業(yè)分紅情況比較
我們對不同行業(yè)的分紅情況進行考察，表3中展示了不同中信一級行業(yè)在2023年的分紅公司數(shù)量占比、股息支付率中位數(shù)及股息率中位數(shù)情況。
從不同行業(yè)選擇分紅的公司數(shù)量占比情況來看，銀行、非銀行金融、交通運輸?shù)刃袠I(yè)選擇分紅的公司數(shù)量占比居于前列；
從不同行業(yè)的股息支付率情況來看，食品飲料、紡織服裝和家電行業(yè)的股息支付率居于前列；
從不同行業(yè)的股息率情況來看，銀行、煤炭和非銀行金融行業(yè)的股息率居于前列。
4、高股息股票特征分析
在構建紅利策略之前，我們需要對高股息股票的基本特征進行分析。我們每個月根據(jù)股息率將全市場所有股票分為5組，其中股息率最高的1/5樣本劃分為D1組，股息率為0的樣本劃分為D5組；隨后獲取目標考察維度的因子取值，并將該因子取值轉(zhuǎn)換為0-1的連續(xù)取值，最后計算不同股息率分組下的目標因子取值中位數(shù)。
圖15從股價特征、估值特征、基本面特征、機構持倉及市值特征等維度，對不同股息率分組的股票進行了考察：
從股價特征來看，高股息股票傾向于低換手、低波動股票；
從估值特征來看，高股息股票傾向于低估值風格；
從基本面特征來看，高股息股票的盈利能力較強、成長性較弱、現(xiàn)金流占比高、高管薪酬及流通股東占比較高；
從機構持倉特征來看，高股息股票的公募基金持倉比例相對較低；
從市值特征來看，高股息股票的市值總體偏大。
此外，我們參考Dickinson（2011）中提到的現(xiàn)金流法對企業(yè)所屬的生命周期進行劃分，其示意圖如圖16所示。具體來講，我們根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流的正負號將企業(yè)當前所處的生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、動蕩期和衰退期等不同階段。例如，當上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金流為負、投資現(xiàn)金流為負、融資現(xiàn)金流為正時，表示該公司的主營業(yè)務尚未為公司帶來較好的現(xiàn)金流收入，更多通過融資方式得到現(xiàn)金流補充，因此公司目前更可能處于初創(chuàng)階段。
圖17對不同股息率分組下的公司處于不同企業(yè)生命周期的數(shù)量占比進行了統(tǒng)計，總體來看，股息率較高的公司處于成熟期、成長期的比例較高，這與高股息公司的邏輯保持一致——通常來講，企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)健、現(xiàn)金流量健康的公司才可能進行穩(wěn)定分紅。
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