出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

京 東健康離上市又近了一步。

12月1日，京東健康將IPO價定為每股70.58港元，擬籌資270億港元。12月2日, 港媒引述消息稱，京東健康獲得超80萬人認(rèn)購，成為今年認(rèn)購人數(shù)最多的新股。12月8日將在香港上市。

招股書顯示，京東健康2019年百億收入靠線上賣藥所得，這讓其看起來更像一家線上藥房。2020年8月，高瓴資本8.3億美元領(lǐng)投京東健康B輪融資，由此成為第二大股東。投遍整個大健康賽道的高瓴資本，沒有錯過京東健康。高瓴這筆投資，值得二級市場投資者抄作業(yè)嗎？

在線醫(yī)療是短板

超 90% 收入來自賣藥

京東健康是京東集團在京東數(shù)科、京東物流之外的第三個獨角獸企業(yè)， 2019年5月從京東集團內(nèi)分拆出來，獨立運營。 京東 健康 能 快速 上市 ， 離不開 收入的 高增長。

2017年到2019年，京東健康收入分別為55.5億、81.7億、108.4億，2020年上半年，京東健康的收入達到了87.8億元，同比增長76%。

京東健康想構(gòu)筑一個“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”生態(tài)體系，讓零售藥房和在線醫(yī)療形成商業(yè)閉環(huán)。零售藥房是通過自營渠道或第三方商家銷售醫(yī)藥、保健品、醫(yī)療器械； 在線醫(yī)療主要包含在線問診、處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生和消費醫(yī)療健康服務(wù)。 京東健康想實現(xiàn)賣藥和在線醫(yī)療互相導(dǎo)流，然而，目前這個商業(yè)閉環(huán)遠未完成。

2020年上半年，京東健康通過自營渠道實現(xiàn)的商品收入為76.9億，占比87.6%；通過第三方商家在平臺上完成交易，收取的傭金和平臺服務(wù)費為6.0億，占比6.8%，兩者合計94.4%，可見，賣藥是京東健康目前最主要的收入來源。

剩下的5.6%，也不完全是在線醫(yī)療收入，其中一部分是為第三方商家提供廣告服務(wù)的收入。這就是京東健康在收入劃分上的小心機了，為第三方提供廣告服務(wù)，本質(zhì)上也是為了促成用戶和第三方商家達成交易 。 如今，京東健康把廣告服務(wù)和在線醫(yī)療放在一起，外界就無法知道在線醫(yī)療的收入規(guī)模，只能模糊的知道這部分收入很少。

在線醫(yī)療最重要的是醫(yī)生，截至2020年9月末，京東健康平臺有171名內(nèi)部醫(yī)生和6.8萬名外部醫(yī)生。

2020年6月末，平安好醫(yī)生有1836名內(nèi)部醫(yī)生和5978名外部醫(yī)生，總數(shù)雖然比京東健康少，但大部分醫(yī)生全部來自三甲醫(yī)院，醫(yī)生質(zhì)量更好。

在線醫(yī)療方面，做的更好的其實是好大夫，截至2019年12月，好大夫在線收錄了國內(nèi)9917家正規(guī)醫(yī)院的61萬名醫(yī)生信息，其中，24萬名醫(yī)生在平臺上實名注冊。網(wǎng)上數(shù)據(jù)顯示，2018年，好大夫超70%的醫(yī)生來自三甲醫(yī)院。

京東健康若想實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，則需要同時提高醫(yī)生的數(shù)量和質(zhì)量，不然，看起來更像一家線上藥店。

劉強東張磊再牽手

高瓴資本半年內(nèi)兩次投資京東健康

在京東健康的股東列表中，高瓴資本以4.34%持股比例成為第二大股東。

2020年8月，京東健康B輪融資中，高瓴資本投資8.36億美金，認(rèn)購1.19億股，京東健康的B輪融資對應(yīng)估值約190億美元。

2019年11月，京東健康A(chǔ)輪融資后估值約為70億美元，看起來高瓴資本投在了高點。實際上，京東健康B輪融資后估值約為300億美元，一年內(nèi)估值翻4倍。因此，高瓴資本這筆投資在4個月內(nèi)就能獲得約5億美元的投資回報。

據(jù)媒體披露，京東健康為本次IPO，找到了包括高瓴資本在內(nèi)的六名基石投資者，他們將一起認(rèn)購13.5億美元京東健康股票，高瓴資本在半年內(nèi)兩次投資京東健康。

高瓴資本最初以二級市場投資為主，讓高瓴在一級市場一戰(zhàn)成名的正是對京東的投資。

高瓴資本創(chuàng)始人張磊和劉強東是人大師兄弟，張磊是人大90級財政金融系校友，劉強東是人大92級社會學(xué)系校友。京東發(fā)展早期，劉強東就從人大師兄張磊這里獲得了不少的幫助。

2010年，京東因為自建物流有7500萬美元的融資需求。當(dāng)劉強東找到張磊時，張磊卻告訴劉強東：“這個生意要么讓我投3億美元，要么我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)上是看不出來核心競爭力的”。

京東物流體系的發(fā)展離不開高瓴資本這筆投資，2014年京東和騰訊的“聯(lián)姻”，背后牽線的正是雙方的早期投資人高瓴資本。

據(jù)媒體披露，由于京東和騰訊都很難接受對方條件，雙方談判陷入僵局，再拉鋸下去，最終可能會不歡而散。當(dāng)時，劉強東給在法國滑雪的張磊打了7通電話，說“你再不回來，交易就要黃了?！?/p>

張磊接到電話后，第二天就回國了?；貒螅瑥埨趯㈦p方的7名核心高管鎖在會議室里，霸氣地說，“這樁生意必須談成，如果今天談不成，誰也不能走?！本瓦@樣，雙方持續(xù)開了4個小時會，對35個問題逐一討論，最終達成合作，簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

投資京東，讓高瓴資本獲得了不菲的收益。這一次京東健康上市，高瓴資本也沒有錯過。近期，媒體報道京東物流擬于2021年赴港上市，京東物流的投資方亦有高瓴資本。

高瓴資本押注大健康賽道

高端玩家的作業(yè)不好抄

近 年來，高瓴資本頻頻投資醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域，這在投資界早已不是新聞。 高瓴資本作為京東的早期投資者，又是一家布局大健康賽道的投資機構(gòu)，投資京東健康似乎是一件合乎情理和邏輯的事情。

官方數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本已在全球范圍內(nèi)基本完成了生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、高端醫(yī)院、醫(yī)藥零售等全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，共投資160多家企業(yè)，總投資金額超1200億元人民幣，投資企業(yè)總市值超2.5萬億元。

以總投資額1200億推算，高瓴資本對京東健康的投資，占比僅約為5%。與其說高瓴資本看好京東健康，不如說看好整個大健康賽道，京東健康相比其他公司，更早一步跑了出來。而且從行業(yè)方向來看，京東健康正好處于醫(yī)藥零售產(chǎn)業(yè)鏈終端位置。

《商業(yè)參考》主理人蔡鈺曾說：“高瓴不是在投賽道，而是在鋪賽道。”這種說法是非常有道理的。高瓴資本有“花不完的資金”可以投資160多家企業(yè)，就如同張磊促成騰訊和京東合作，也可以促成投資的兩家健康行業(yè)公司合作，實現(xiàn)共贏。

京東健康完成B輪融資后就曾表示，京東健康可以借助高瓴資本的行業(yè)經(jīng)驗和資源，繼續(xù)加強其藥品供應(yīng)鏈實力，并進一步在醫(yī)療健康領(lǐng)域探索更多的業(yè)務(wù)機會。

二級市場的投資者，經(jīng)常研究高瓴資本的持股情況，甚至還衍生出來抄高瓴作業(yè)的風(fēng)潮。但是，想抄張磊的作業(yè)可不容易，對普通人來說是一件看起來簡單實則很難的事情。

普通投資者可以根據(jù)張磊買入賣出的動向，進行跟隨，但有一個很明顯的區(qū)別就是，張磊有足量的資金可以投資160多家公司，押注整個賽道。普通人的資金量，能分散到10家都算多了。

而且，張磊不怕有投資失敗的風(fēng)險，即便最后整個大健康賽道只有少數(shù)幾家成功，張磊也會獲得不菲的回報，這種抗風(fēng)險能力是普通投資者完全無法具備的。

本次京東健康的發(fā)行價定為70.58港元，已然不低。有媒體統(tǒng)計京東健康本次IPO將募資270億港元，是亞洲醫(yī)療保健行業(yè)史上最大IPO。高瓴資本這次的作業(yè)，值得抄嗎？

“特別聲明：以上作品內(nèi)容(包括在內(nèi)的視頻、圖片或音頻)為鳳凰網(wǎng)旗下自媒體平臺“大風(fēng)號”用戶上傳并發(fā)布，本平臺僅提供信息存儲空間服務(wù)。

Notice: The content above (including the videos, pictures and audios if any) is uploaded and posted by the user of Dafeng Hao, which is a social media platform and merely provides information storage space services.”

相關(guān)知識

京東健康2000億估值下，在線醫(yī)療是短板賣藥獲百億收入，高瓴資本8.3億美元成第二大股東
又見高瓴大手筆:58億入股京東健康 瘋狂加碼這一領(lǐng)域有何深意
劉強東打出3000億“王牌”：一年估值翻四倍 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎巨獸
資本巨頭2000億元下注大健康 業(yè)內(nèi)人士直呼“瘋狂”
京東健康通過港交所聆訊：國內(nèi)最大的在線零售藥房，高瓴8月完成投資
大舉進軍醫(yī)療！融資10億美元，京東健康成立
一文讀懂京東健康招股書：中國最大在線醫(yī)療健康平臺 上半年營收同比大增76％
資本巨頭2000億下注大健康，業(yè)內(nèi)人士直呼“瘋狂”｜《財經(jīng)》封面
京東健康ipo：中國最大的在線醫(yī)療健康平臺、最大的在線零售藥房?$京東健康(06618)$?$阿里健康(00241)$?$平安好醫(yī)生(01833)$ 京東健康?于11月26日
京東健康遞交招股書：總用戶數(shù)超1.5億，日均在線問診量約9萬次

網(wǎng)址: 京東健康2000億估值下，在線醫(yī)療是短板賣藥獲百億收入，高瓴資本8.3億美元成第二大股東 http://m.u1s5d6.cn/newsview1149731.html