2024年度中康控股（2361.HK）交出了一份穩(wěn)中有進(jìn)的成績(jī)單：全年收入達(dá)4.04億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.9%；凈利潤(rùn)達(dá)1.12億元，同比增長(zhǎng)10.8%。

在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)面臨AI重塑生產(chǎn)力的背景下，這份成績(jī)不僅展現(xiàn)了公司在加速推進(jìn)AI戰(zhàn)略下的強(qiáng)勁執(zhí)行力，也印證了其在垂直醫(yī)療健康場(chǎng)景中的深度布局和技術(shù)壁壘的高附加值。

中康控股的成功并非偶然，而是其在數(shù)據(jù)積累、技術(shù)創(chuàng)新、生態(tài)化布局和政策紅利多重因素疊加下的必然結(jié)果。

1、雙料加持：東方科技崛起與提振醫(yī)療背景下的價(jià)值新機(jī)遇

2024年，全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)“東升西落”格局——以中國(guó)為核心的東方科技資產(chǎn)重估浪潮迭起，疊加國(guó)內(nèi)提振消費(fèi)以及支持醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展等相關(guān)政策的密集落地，兼具科技硬實(shí)力與醫(yī)療場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)迎來價(jià)值重估的歷史性窗口。

在這一大背景下，作為戰(zhàn)略布局深度契合兩大市場(chǎng)主線的中康控股，其有望在雙重機(jī)遇中獲得新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

（來源：富途行情）

科技資產(chǎn)重估視角下，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，中國(guó)科技企業(yè)正從“場(chǎng)景應(yīng)用者”向“標(biāo)準(zhǔn)制定者”躍遷。

中康作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康數(shù)據(jù)科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，公司在研發(fā)上持續(xù)投入，特別是在AI、大數(shù)據(jù)與醫(yī)療場(chǎng)景融合等前沿科技領(lǐng)域收獲多項(xiàng)成果。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，公司擁有304名擁有醫(yī)學(xué)醫(yī)藥專業(yè)知識(shí)及140名擁有計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)知識(shí)背景的員工。同時(shí)過去一年，其研發(fā)投入同比增長(zhǎng)6%。

得益于中康在科技領(lǐng)域的深度布局，尤其是在數(shù)據(jù)基座方面具備的壟斷性優(yōu)勢(shì)，以及從數(shù)據(jù)治理到臨床決策的全鏈條賦能下的技術(shù)壁壘，中康在市場(chǎng)上的“科技能力”具備稀缺性。如今借助全方位的生態(tài)化賦能體系公司業(yè)已構(gòu)建強(qiáng)大的資源整合能力，同時(shí)憑借廣泛的產(chǎn)業(yè)合作網(wǎng)絡(luò)形成顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備持續(xù)拔估值的潛力。

醫(yī)療消費(fèi)擴(kuò)容視角下，國(guó)內(nèi)支持消費(fèi)相關(guān)政策加碼，與此同時(shí)，受益于人口老齡化、消費(fèi)復(fù)蘇，居民的用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)需求增長(zhǎng)，有望繼續(xù)帶動(dòng)醫(yī)療行業(yè)基本面改善。

近日，光大證券研報(bào)指出，政策傾斜加老齡化提速，消費(fèi)醫(yī)療復(fù)蘇箭在弦上：此前《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》明確提出提高醫(yī)療養(yǎng)老保障能力。政策傾斜疊加人口結(jié)構(gòu)老齡化的加速，將推動(dòng)消費(fèi)醫(yī)療需求量和購(gòu)買力的共振。

在此背景下，中康控股憑借其在醫(yī)療數(shù)據(jù)科技等領(lǐng)域的深度布局，鏈接B端、C端眾多醫(yī)療消費(fèi)群體，精準(zhǔn)對(duì)接政策驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)需求，迎來成長(zhǎng)新機(jī)遇。

可見，不論是從科技資產(chǎn)重估的角度還是支持消費(fèi)及醫(yī)療的政策紅利來看，中康控股都精準(zhǔn)地踩在了當(dāng)前市場(chǎng)的脈搏上，有望與行業(yè)板塊形成共振，在貝塔機(jī)會(huì)中，憑借自身的布局優(yōu)勢(shì)，收獲更多的阿爾法。

2、業(yè)務(wù)拆解：三線并進(jìn)，生態(tài)化反哺增長(zhǎng)

中康控股的業(yè)務(wù)布局可以概括為“三線并進(jìn)”，即以To B業(yè)務(wù)為基本盤，To C與To R為增量引擎，形成“鐵三角”結(jié)構(gòu)。

（來源：公司資料）

To B：護(hù)城河加固，院內(nèi)外協(xié)同

中康控股的To B業(yè)務(wù)是其核心收入來源，也是公司技術(shù)壁壘和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的最佳體現(xiàn)。

過去一年，公司在院內(nèi)市場(chǎng)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得了顯著進(jìn)展，院內(nèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入達(dá)4840萬元，同比增長(zhǎng)86.5%。這一增長(zhǎng)標(biāo)志著中康控股已成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性升級(jí)，在B端院外成熟業(yè)務(wù)之外開創(chuàng)了全新的增長(zhǎng)格局。

（來源：公司資料）

公司深耕健康產(chǎn)業(yè)近20年，憑借其構(gòu)建的數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，中康控股通過打通院外市場(chǎng)（藥店）與院內(nèi)市場(chǎng)（醫(yī)院）的數(shù)據(jù)，形成了“人貨場(chǎng)”全渠道洞察能力，為醫(yī)療產(chǎn)品供應(yīng)商提供全鏈條的數(shù)智化解決方案。

公司持續(xù)助力客戶高效經(jīng)營(yíng)決策、精準(zhǔn)連接市場(chǎng)，從而提升運(yùn)營(yíng)效率并推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?；谶@一雙贏策略下公司也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及客戶生態(tài)的持續(xù)拓展。

2024年，公司智慧零售云收入同比增長(zhǎng)24.2%，服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)量達(dá)694家，其核心產(chǎn)品SIC系統(tǒng)覆蓋2853家醫(yī)藥零售企業(yè)、11.8萬家藥店門店。與此同時(shí)公司通過SIC系統(tǒng)管理藥店店員超24.5萬人、管理藥店會(huì)員超2.82億人，其中月活躍店員數(shù)達(dá)10.7萬人、月活躍藥店會(huì)員人數(shù)達(dá)250萬人。

此外，截至2024年底，公司數(shù)智決策解決方案服務(wù)的企業(yè)級(jí)客戶已達(dá)661家，服務(wù)客戶規(guī)模處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位并持續(xù)增長(zhǎng)，其中頭部30家醫(yī)療產(chǎn)品供應(yīng)商占比達(dá)到96.67%。這一數(shù)據(jù)不僅反映了中康控股在院外市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，也證明了其在院內(nèi)市場(chǎng)的快速滲透能力。

To C：流量爆發(fā)，變現(xiàn)模式初現(xiàn)

中康控股的To C業(yè)務(wù)正在快速崛起，成為公司新的增長(zhǎng)引擎。通過“輕-健康管理+重-重疾管理”的模式，中康控股正從B端生態(tài)向C端滲透，探索私域流量變現(xiàn)的可能性。

在健康管理方面，公司通過醫(yī)療機(jī)構(gòu)與體檢機(jī)構(gòu)提供智慧健康管理云系列產(chǎn)品，為體檢用戶和不同疾病的慢病風(fēng)險(xiǎn)人群提供“卓睦鳥AI-MDT”數(shù)智化健康管理方案。這一方案涵蓋了體檢報(bào)告解讀、亞健康人群健康隨訪、單病種健康管理和個(gè)性化體檢等服務(wù)，滿足患者檢后的全流程健康管理需求。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司AI-MDT健康管理服務(wù)患者超507萬人次，同比增長(zhǎng)106%。

在重疾管理方面，公司為腫瘤患者提供的智慧醫(yī)療云產(chǎn)品，通過搭建卓睦鳥腫瘤多學(xué)科診療平臺(tái)，遵循權(quán)威臨床指南、精準(zhǔn)匹配腫瘤專家團(tuán)隊(duì)、提供多科室聯(lián)合執(zhí)行解決方案，顯著提升了患者的診療質(zhì)量和效率。

To R：布局未來，卡位創(chuàng)新藥研發(fā)

中康控股的To R業(yè)務(wù)聚焦于生物醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域，通過聯(lián)合藥企、CRO機(jī)構(gòu)構(gòu)建研發(fā)智能體，提供數(shù)智化臨床研究方案。

其中，圍繞藥械從臨床開發(fā)到上市后營(yíng)銷的全生命周期，中康控股能夠?yàn)閯?chuàng)新藥械企業(yè)提供方案設(shè)計(jì)、智能系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等數(shù)智化整體解決方案。同時(shí)，公司聯(lián)合醫(yī)療機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新藥企業(yè)、CRO公司、CMO公司、醫(yī)藥零售企業(yè)等主體，整合現(xiàn)有資源、建立產(chǎn)業(yè)合作生態(tài)鏈。

此外，公司還擬通過投資、并購(gòu)等方式擴(kuò)大在創(chuàng)新藥械領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，整合資本、技術(shù)等資源孵化有發(fā)展?jié)摿蛥f(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的。這一布局有望為公司未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和生態(tài)潛能，同時(shí)進(jìn)一步奠定公司在生物醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

3、價(jià)值成長(zhǎng)邏輯：稀缺性+飛輪效應(yīng)+應(yīng)用場(chǎng)景

展望后市，中康控股的核心價(jià)值成長(zhǎng)邏輯錨定三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

其一，稀缺性。

作為港股市場(chǎng)中稀缺的“醫(yī)療垂直大模型+數(shù)據(jù)服務(wù)”標(biāo)的，中康控股在醫(yī)療健康數(shù)據(jù)科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位使其具備獨(dú)特的核心資產(chǎn)價(jià)值。

隨著醫(yī)療健康行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，數(shù)據(jù)和AI技術(shù)成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。中康控股在這一領(lǐng)域的稀缺性還將不斷得到強(qiáng)化，尤其是其不斷增強(qiáng)的醫(yī)療垂直大模型的能力以及公司在數(shù)據(jù)基座上的近乎壟斷性優(yōu)勢(shì)。

此外，中康控股不僅擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，還具備深厚的行業(yè)積累和廣泛的生態(tài)合作網(wǎng)絡(luò)，這使得其在行業(yè)中具有不可替代的地位。

（來源：公司資料）

其二，飛輪效應(yīng)。

中康控股通過數(shù)據(jù)積累、模型優(yōu)化、客戶粘性增強(qiáng)和數(shù)據(jù)反哺的閉環(huán)，形成了強(qiáng)大的增長(zhǎng)飛輪。這一模式不僅提升了客戶粘性，還為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供了持續(xù)的動(dòng)力。

如，中康控股通過“天宮一號(hào)”商用數(shù)據(jù)智能中臺(tái)和“卓睦鳥”醫(yī)療中臺(tái)的雙引擎驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建了高質(zhì)量的數(shù)據(jù)資源體系。公司積累了包括公開醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)、指南、藥品說明書在內(nèi)的上百萬公開數(shù)據(jù)，以及上千萬脫敏數(shù)據(jù)和數(shù)百萬標(biāo)注數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)資源為卓睦鳥醫(yī)療大模型的訓(xùn)練提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，通過提供高質(zhì)量的數(shù)智化解決方案，公司也顯著增強(qiáng)了客戶粘性，顯示出在B端和C端市場(chǎng)都具備強(qiáng)大的客戶吸引力和價(jià)值挖掘力。

此外，通過數(shù)據(jù)反哺形成了良性閉環(huán)，客戶使用公司服務(wù)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)一步優(yōu)化模型，而優(yōu)化后的模型又提升了服務(wù)質(zhì)量，從而吸引更多的客戶。這種正向循環(huán)不僅提升了客戶粘性，還為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供了持續(xù)的動(dòng)力。

其三，應(yīng)用場(chǎng)景。

隨著政策支持和醫(yī)療AI商業(yè)化提速，中康控股有望迎來價(jià)值重估。公司的核心增長(zhǎng)動(dòng)能將持續(xù)受益于其對(duì)醫(yī)療場(chǎng)景的深度穿透能力。

此前，國(guó)家衛(wèi)生健康部門發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)衛(wèi)生健康行業(yè)人工智能應(yīng)用場(chǎng)景參考指引的通知》，明確提出AI技術(shù)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的84個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，覆蓋疾病篩查、輔助診療、健康管理等全流程服務(wù)。這一政策不僅為AI+醫(yī)療的規(guī)?；涞靥峁┝饲逦窂?，更標(biāo)志著行業(yè)從局部試點(diǎn)邁向系統(tǒng)化部署的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

在此背景下，中康控股積極落地智能體生態(tài)，打造以“場(chǎng)景穿透力”為核心的醫(yī)療健康操作系統(tǒng)。通過五大垂直智能體矩陣（醫(yī)療/藥店/商用/健康管理/研發(fā)），公司正將AI能力滲透至產(chǎn)業(yè)末梢神經(jīng)，構(gòu)建“數(shù)據(jù)采集-模型訓(xùn)練-場(chǎng)景賦能-商業(yè)變現(xiàn)”的完整閉環(huán)。

（來源：公司資料）

可以說，這種基于場(chǎng)景穿透力的技術(shù)生態(tài)變現(xiàn)路徑，既順應(yīng)政策指向，更通過數(shù)據(jù)治理能力構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。這不僅持續(xù)為中康控股帶來了業(yè)務(wù)上的機(jī)遇，也為其價(jià)值重估提供了催化劑。而憑借其在行業(yè)積累的深厚優(yōu)勢(shì)，以及持續(xù)的創(chuàng)新探索，也將使其能夠在政策紅利中獲得更多的市場(chǎng)認(rèn)可和估值提升機(jī)遇。

此外，從商業(yè)模式特征還可以看到，中康控股的輕資產(chǎn)模式顯著，公司毛利率達(dá)57.8%，較去年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出生態(tài)服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)以及AI驅(qū)動(dòng)下的降本增效潛力，這也為后續(xù)利潤(rùn)空間的增厚帶來了積極預(yù)期。

與此同時(shí)，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，核心業(yè)務(wù)形成了穩(wěn)健的現(xiàn)金流，持續(xù)支撐研發(fā)創(chuàng)新，夯實(shí)市場(chǎng)不確定性環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)安全性與成長(zhǎng)性。此外，公司積極回報(bào)股東，年內(nèi)派息率達(dá)到70%，股息率顯著高于恒生科技指數(shù)中位數(shù)。

總的來看，中康控股短期看B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中期關(guān)注C端流量變現(xiàn)突破，長(zhǎng)期押注AI重構(gòu)醫(yī)療生態(tài)的潛力，當(dāng)前良好的股息回報(bào)下已經(jīng)具備較高的安全邊際。

4、總結(jié)

以“數(shù)據(jù)為基、AI為矛”，當(dāng)前中康控股正在垂直醫(yī)療健康場(chǎng)景中掀起一場(chǎng)革命，同時(shí)其在中國(guó)科技資產(chǎn)重估和提振消費(fèi)及支持醫(yī)療的雙重背景下，亦展現(xiàn)了強(qiáng)大的貝塔屬性和阿爾法屬性。

可以說，在這場(chǎng)AI驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)新變革中，中康控股已卡位最關(guān)鍵的“數(shù)據(jù)入口”與“決策出口”，其估值邏輯也有望從“軟件服務(wù)商”向“醫(yī)療生態(tài)運(yùn)營(yíng)商”躍遷。

當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)知從“工具價(jià)值”轉(zhuǎn)向“生態(tài)價(jià)值”時(shí)，一場(chǎng)靜默的價(jià)值重估已經(jīng)悄然展開。返回搜狐，查看更多