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　來源：貝殼投研

　在美年健康(4.590, -0.09, -1.92%)的中報或年度報告中一直都寫著這么一句話，作為體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、分布最廣的專業(yè)體檢及醫(yī)療機構(gòu)。

　　不得不說，縱觀全國，美年健康確實是最大的一家體檢連鎖機構(gòu)，截至2021年6月30日，美年健康在營的體檢中心共607家，其中控股體檢中心263家，覆蓋了除港澳臺外的31個省市自治區(qū)的300多個城市，

　　與此同時，今年上半年美年健康實現(xiàn)營業(yè)收入33.77億元。

　　但美年健康的盈利情況卻與收入規(guī)模格格不入，自2019年商譽暴雷之后，2020年又受到疫情影響，美年健康已連續(xù)多年扣非凈利潤虧損，貝殼投研（ID：Beiketouyan）不禁在想美年健康體檢生意這么大為何賺不到錢？美年健康還有救嗎？？

　　一、美年健康的生意模式缺乏護城河

　　我最先注意到的是美年健康的客單價，因為對于2 C的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)來說，終端客戶是收入的主要來源。

　　根據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)，我們可以看到美年健康的客單價達到了500多元以上，我第一反應(yīng)不是感覺這個價格是有多貴，而是體檢患者的定位和意圖。

　　從對體檢的基本認知來說，我們可以知道這500多元的價格不會是最基礎(chǔ)的入職體檢，而主要是患者對于相關(guān)疾病的檢查，小到對糖尿病、婦科疾病、宮頸癌等疾病的一些檢查，大到對老人疾病篩查全套的一個體檢，也正是因為這樣我們認為對于體檢這門生意來說，一個是缺乏復(fù)購性，單客到訪更偏向于一次性，樂觀一點可能是半年或一年一次，但顯然美年健康與客戶之間是缺乏粘性的。

　　除此之外還有一點是與公立醫(yī)院或大型醫(yī)院對比，在不考慮價格、服務(wù)態(tài)度、診療技術(shù)差距的基礎(chǔ)上，美年健康缺乏一定的留存客戶的能力，因為如果患者體檢完之后需要住院治療，但美年健康卻不能提供后續(xù)一系列的醫(yī)療服務(wù)。

　　事實上，這不是美年健康提高醫(yī)生水平或者增加醫(yī)生數(shù)量就能實現(xiàn)的，所以也構(gòu)成了美年健康生意模式的缺陷。

　　因此，在分析完之后我們會發(fā)現(xiàn)，對于體檢服務(wù)來說除了可以在服務(wù)能力上增強之外，在前端使患者或客戶復(fù)購，以及在后端留存客戶都是無法真正做到的。

　　這就意味著美年健康現(xiàn)在想要提高自身的體檢水平，布局先進診斷與創(chuàng)新產(chǎn)品，只是一個偽命題。這些其實從美年健康2019年的暴雷，以及收入規(guī)模較為依賴體檢中心數(shù)量的增長便能看出來。

　　巴菲特曾經(jīng)提過真假護城河的概念，他說過護城河并不是由巨大的市場份額、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品甚至偉大的CEO帶來的，它（護城河）可能是天生的，主要來源于4個方面，無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及成本優(yōu)勢等。

　　而對于美年健康來說，它只是短暫地擁有過“假的護城河”，而缺乏真正的護城河。

　　二、連鎖化復(fù)制，規(guī)模優(yōu)勢很重要！

　　美年健康的發(fā)展還讓我想到了兩家?？七B鎖醫(yī)療機構(gòu)，一個是眼科領(lǐng)域的愛爾眼科(13.250, -0.40, -2.93%)，另一個是口腔科的通策醫(yī)療(44.400, -1.41, -3.08%)，除了醫(yī)療服務(wù)類別有所不同之外，美年健康的發(fā)展還有一個大的問題就是沒有形成規(guī)模優(yōu)勢。

　　一方面，美年健康體檢中心的增設(shè)基本采用了租賃的形式，雖然實現(xiàn)了輕資產(chǎn)運營，但房租物業(yè)成本占了營業(yè)成本中較高的比重，給毛利率增長帶來較大壓力。

　　2020年數(shù)據(jù)顯示，美年健康的營業(yè)成本中房租物業(yè)占到了14.73%，而愛爾眼科和通策醫(yī)療的房租物業(yè)等費用占比分別為9.21%、5.64%。

　　美年健康的營業(yè)成本占比較高的是“其他”，據(jù)此猜測占比較高的可能是設(shè)備折舊、醫(yī)用材料等，但由近幾年企業(yè)毛利率變動情況可知，企業(yè)的擴張并沒有帶來較好的規(guī)模效應(yīng)。

　　在近兩年企業(yè)擴張速度變慢的情況下，營收增速也大幅變緩，給盈利能力帶來較大壓力。

　　而進一步深究下去我們會發(fā)現(xiàn)美年健康的擴張有些盲目，它并沒有形成自己的穩(wěn)定的盈利模式，而是單純地在搶占市場，和愛爾眼科、通策醫(yī)療的連鎖化有著明顯的差距。

　　愛爾眼科采用是標準化復(fù)制+合伙人制度，形成了分級連鎖擴張模式，以省會級醫(yī)院為支撐，向地市級、縣級、門診部滲透；同時通策醫(yī)療則形成了“旗艦總院+分院”的擴張模式，深耕杭州市場。

　　在這種背景下，美年健康無法維持經(jīng)營的穩(wěn)定，暴雷或者虧損便不意外了。

　　2021年上半年，美年健康雖然收入受去年上半年疫情影響大增，但毛利率卻因為房租等成本的增加驟降（猜測），同時在維持收入增長的同時企業(yè)還需要較高的銷售費用，需要做大量的銷售人員、做業(yè)務(wù)推廣、廣告宣傳等等。

　　三、總結(jié)一下

　　總的來看，貝殼投研（ID：Beiketouyan）研究完認為美年健康的問題不小，就算它從疫情的影響下走出來，但實際經(jīng)營情況并不會得到明顯改善，我已經(jīng)在擔(dān)心它賬面上還有的40多億元商譽了。

　　因為生意模式、擴張模式等底層邏輯的問題，美年健康現(xiàn)在已經(jīng)千瘡百孔，如果只靠所謂的品牌力，而無法形成自己真正的護城河的話，美年健康想要走上正軌恐怕還需要較長的一段時間。

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責(zé)任編輯：彭佳兵

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