[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 證券研究報告 均瑤健康 （605388 ）公司研究報告 2020 年12 月10 日 [Table_InvestInfo] 首次 投資評級 中性 覆蓋 常溫乳酸菌飲料龍頭，募投助力加速發(fā)展 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投資要點： 12 月09 日收盤價（元） 22.63 52 周股價波動（元） 16.12-32.25 總股本/流通A 股（百萬股） 430/70 ? 常溫乳酸菌飲料行業(yè)持續(xù)高增，區(qū)域季節(jié)性明顯。2019 年我國常溫乳酸菌飲 總市值/流通市值（百萬元） 9731/1584 料行業(yè)規(guī)模達 148.8 億元，2015- 19 年CAGR 高達17.8%。行業(yè)于近五年崛 相關研究 起，我們認為未來有望保持7%的年化增速。目前市場主要聚集在二、三線城 [Table_ReportInfo] 市，品牌格局分散，銷售旺季為夏季和春節(jié)附近。 ? 營收穩(wěn)健增長，產品推陳出新。公司2011 年率先進入了常溫乳酸菌飲品行業(yè)。 市場表現 2019 年，實現營收 12.46 億元，2017-19 年CAGR 為4.3% ，目前市占率達 [Table_QuoteInfo] 15.1% 。19 年營收下降主因銷售折扣力度加大以及新品占用銷售渠道。公司 均瑤健康 海通綜指 深挖常溫乳酸菌飲料賽道，主要產品瓶裝“味動力”收入占比九成，毛利率 47.16% 持續(xù)提升。公司持續(xù)創(chuàng)新，2017- 19 年陸續(xù)推出5 款新品，緩解原先產品單 33.16% 一的風險。 19.16% 5.16% ? 首次募投用于擴產和品牌升級，有望加速公司發(fā)展。由于公司目前自有產能 -8.84% 不足，部分由代工廠補充。公司募資8.19 億元新建2 條年產 10 萬噸常溫發(fā) 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 酵乳酸菌飲料生產線，規(guī)模效應下毛利率有望進一步提升。同時投資 3.8 億 元進行品牌升級。 滬深300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（% ） 23.1 7.3 2.2 ? 著力渠道建設，宣傳促銷費用率較高。公司以經銷為主，2017-19 年銷售占 相對漲幅（% ） 23.8 1.7 -5.6 比超99.5%。截至 2019 年底，公司已發(fā)展“味動力”乳酸菌飲品經銷商 1306 資料來源：海通證券研究所 家，共覆蓋30 個省市。19H2 新增電商渠道，在天貓、京東等網絡銷售平臺 [Table_AuthorInfo] 銷售。整體廣告促銷費用率較高，19 年達 14.1%。 ? 投資建議：我們預計2020-22 年公司營業(yè)收入分

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