投資要點
?專注燕麥三十載，中長期布局大健康領(lǐng)域。西麥?zhǔn)称酚蓜?chuàng)始人謝慶奎家
族控股，專注于以燕麥為代表的健康谷物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公
司創(chuàng)始人謝慶奎家族控股公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；管理層具備豐富行業(yè)經(jīng)
驗。收入端，2019-2023年公司收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉，
同時戰(zhàn)略并購德賽康谷邁向大健康領(lǐng)域；利潤端，受燕麥粒價格成本上
漲以及外部激烈競爭影響，近年盈利能力承壓，預(yù)期未來隨著成本下行，
公司利潤率將得到修復(fù)。
?燕麥行業(yè)小而美，龍頭份額提升空間大。以燕麥為代表的早餐谷物類產(chǎn)
品憑借豐富的營養(yǎng)物質(zhì)獲得中國消費者認(rèn)可。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，
2023年早餐谷物市場銷售額95.6億元，2018-2023年CAGR為4.8%。
預(yù)期人口老齡化、飲食健康化、燕麥休閑零食化將共同驅(qū)動燕麥?zhǔn)袌龀?
續(xù)擴(kuò)容。從市場格局看，2023年中國燕麥行業(yè)CR3為51.3%，對比海
續(xù)擴(kuò)容。從市場格局看，2023年中國燕麥行業(yè)CR3為51.3%，對比海
外集中度仍有提升空間。
?西麥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，渠道多元擴(kuò)張，龍頭地位不斷夯實。1）渠道端：
公司對傳統(tǒng)渠道精耕細(xì)作，通過聚焦重點區(qū)域打造標(biāo)桿市場，通過構(gòu)造
重點單品、重點城市、重點縣城確保公司在終端渠道的良好呈現(xiàn)和銷售。
對新興渠道公司緊跟線下趨勢布局零食量販渠道，開拓業(yè)務(wù)新增長極。
2023年公司在線下零食渠道同比增長超過180%，零食量販渠道的快速
發(fā)展驅(qū)動公司線下業(yè)務(wù)新增量。電商渠道公司在主流貨架電商銷量登
頂，同時持續(xù)發(fā)力興趣內(nèi)容電商平臺。2023年西麥在抖音GMV超3億
元，同比增長超過70%。根據(jù)Datayes！數(shù)據(jù)，西麥在抖音渠道2024H1
實現(xiàn)銷售額2.3億元，同比增長超過170%，保持強(qiáng)勁增長。2）供應(yīng)鏈：
西麥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，全球布局燕麥產(chǎn)區(qū)，擁有澳洲綠色燕麥專屬農(nóng)場、
中國張北壩上有機(jī)燕麥基地、呼倫貝爾綠色燕麥基地；在全國布局生產(chǎn)
基地，擁有廣西賀州，河北定興、張北，江蘇宿遷四大生產(chǎn)研發(fā)基地，
公司以全產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢，保障原材料供應(yīng)的量價穩(wěn)定性。
?外延內(nèi)生齊發(fā)力，長期邁向大健康領(lǐng)域布局。公司加快大健康領(lǐng)域產(chǎn)品
布局步伐，2023年推出蛋白粉品類。同時在2024年并購成都德賽康谷
食品有限公司，切入乳品谷物配方賽道。公司以內(nèi)生推新+外延并購發(fā)
力大健康領(lǐng)域，長期錨定燕麥谷物和健康食品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
?盈利預(yù)測與投資評級：西麥?zhǔn)称分鳂I(yè)通過擴(kuò)渠道、拓新品雙輪驅(qū)動攫取
燕麥行業(yè)份額；外延并購布局大健康賽道尋找新增長。我們預(yù)計2024-
2026年公司收入分別為20.0/24.3/28.7億元，同比+27%/21%/18%，預(yù)
計歸母凈利潤為1.2/1.6/2.0億元，同比+6%/33%/25%，對應(yīng)PE分別
為23X、17X，14X。公司估值對比同業(yè)其他休閑食品公司仍有空間，
?風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動、核心產(chǎn)品及研發(fā)新品增長不達(dá)預(yù)期、
食品安全風(fēng)險。
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