日前，中國(guó)數(shù)字化健康管理領(lǐng)導(dǎo)者壹健康遞交招股書(shū)，正式開(kāi)啟了赴港上市進(jìn)程。如若上市成功，其將成為首個(gè)同時(shí)覆蓋體重管理與慢病管理的數(shù)字化健康管理上市公司。

近三年以來(lái)，數(shù)字化與健康理念得到前所未有的關(guān)注。在炙手可熱的細(xì)分領(lǐng)域之中，擁有“第一股”的光環(huán)加身的壹健康有何看點(diǎn)，又是否能在未來(lái)的日子里證明自己的價(jià)值？

健康管理（Managed Care），指的是對(duì)個(gè)人或人群的健康危險(xiǎn)因素進(jìn)行全面管理的過(guò)程，以有效控制疾病的發(fā)生或發(fā)展，顯著降低實(shí)際醫(yī)療支出。

盡管這一概念早于20世紀(jì)50年代末就已提出，但在我國(guó)公眾的認(rèn)知度仍不高，這與傳統(tǒng)健康管理模式局限性息息相關(guān)。傳統(tǒng)的健康管理模式痛點(diǎn)十分顯著，患者普遍缺乏專業(yè)指導(dǎo)、健康管理方式繁瑣不便捷，難以解決患者依從性差的問(wèn)題。

但隨著數(shù)字化技術(shù)日益成熟，創(chuàng)新者正在以數(shù)字健康的手段改變這一切，并掀起健康醫(yī)療體系的變革與升級(jí)。壹健康就是其中的代表企業(yè)。

公司以體重管理與慢病管理兩大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)為抓手，以數(shù)據(jù)化驅(qū)動(dòng)為核心，圍繞滿足客戶全面需求構(gòu)建了一體化的定制健康管理平臺(tái)，以解決“全家人、全生命周期、全健康管理”的需求，引領(lǐng)了中國(guó)健康管理行業(yè)數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化與專業(yè)化浪潮。

數(shù)字健康管理是基于多學(xué)科綜合實(shí)踐的產(chǎn)物，就以壹健康的一站式健康管理解決方案為例：

在生態(tài)系統(tǒng)的入口，公司打造了體重管理的好享瘦APP與慢病管理的壹邦A(yù)PP，并推出一系列智能硬件，以實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的數(shù)據(jù)化、定制化交互。截至去年年末，好享瘦APP和壹邦A(yù)PP已合計(jì)積累了540萬(wàn)名注冊(cè)用戶以及應(yīng)用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，將起到鏈接、資源整合與流量入口的功能。

在管理服務(wù)方面，公司在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“五力合一”體重管理模式與“健康3+6”慢病管理服務(wù)模式，涵蓋“咨詢、預(yù)防、診斷和治療監(jiān)測(cè)”等模塊。前者通過(guò)識(shí)別體重管理四個(gè)關(guān)鍵周期，充分利用體重管理規(guī)劃師、運(yùn)動(dòng)顧問(wèn)、營(yíng)養(yǎng)顧問(wèn)、心理咨詢顧問(wèn)及服務(wù)管家五位專業(yè)顧問(wèn)的專業(yè)知識(shí)提供服務(wù)；后者該服務(wù)模式包括“詢+醫(yī)+養(yǎng)”三步法及“六名顧問(wèn)”，為客戶提供一站式及全方位慢病管理產(chǎn)品及服務(wù)。

更值得一提的是，在AI、基因、5G、智能穿戴硬件等技術(shù)蓬勃發(fā)展的背景下，壹健康充分聚合新技術(shù)，通過(guò)智能硬件產(chǎn)品中嵌入的數(shù)據(jù)收集功能、標(biāo)準(zhǔn)化客戶問(wèn)卷調(diào)查表及體檢結(jié)果等方式獲取及分析基礎(chǔ)信息，并通過(guò)AI算法實(shí)現(xiàn)客戶畫(huà)像的快速建模，精準(zhǔn)匹配體重管理或慢病管理的有關(guān)“產(chǎn)品+服務(wù)”解決方案。

正是通過(guò)“硬件智能中心+數(shù)據(jù)智能中心+系統(tǒng)智能中心”的全過(guò)程健康管理，壹健康串聯(lián)起整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，打通客戶信息獲取、數(shù)據(jù)分析、處理與數(shù)據(jù)應(yīng)用的全循環(huán)。截至2022年底，壹健康已累計(jì)服務(wù)了超1900萬(wàn)名客戶。

億歐智庫(kù)指出，數(shù)字慢病管理的核心是如何為患者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，取決于平臺(tái)學(xué)科建設(shè)的能力，自身?yè)碛嗅t(yī)療資源的質(zhì)量，以及醫(yī)療資源整合調(diào)度的能力。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局將更加激烈，具備以上能力的慢病平臺(tái)將處于競(jìng)爭(zhēng)的有利地位，建立起競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

壹健康的發(fā)展在某個(gè)程度上印證了這一觀點(diǎn)是正確的。以高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)為“護(hù)城河”，壹健康確認(rèn)了其領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。根據(jù)弗若斯特沙利文，以2022年收入計(jì)，壹健康分別以約4.2%、7.1%及4.2%的市場(chǎng)份額在中國(guó)體重管理行業(yè)、數(shù)字化體重管理行業(yè)及數(shù)字化男性健康管理行業(yè)位居第一、第一及第二。

毫無(wú)疑問(wèn)，健康管理賽道前景值得一看。

一方面，政策東風(fēng)頻頻?！丁敖】抵袊?guó)2030”規(guī)劃綱要》中提出要持續(xù)降低重大慢性病過(guò)早死亡率（%），強(qiáng)化慢性病篩查和早期發(fā)現(xiàn)?；緦?shí)現(xiàn)高血壓、糖尿病患者管理干預(yù)全覆蓋，逐步將符合條件的癌癥、腦卒中等重大慢性病早診早治適宜技術(shù)納入診療常規(guī)。

另一方面，中國(guó)擁有世界上最大的健康管理需求人群，以及巨大增長(zhǎng)潛力的醫(yī)療健康市場(chǎng)。2020年中國(guó)醫(yī)療健康支出總額位列全球第二，達(dá)72,306億元；但中國(guó)人均醫(yī)療健康支出在2020年全球十大最高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的國(guó)家中僅排名第九。醫(yī)療健康市場(chǎng)仍有巨大的增長(zhǎng)空間，正隨著健康意識(shí)和人均可支配收入的提升快速釋放潛力。

自上而下的政策指導(dǎo)，疊加自下而上的自發(fā)需求的驅(qū)動(dòng)，使得中國(guó)健康管理市場(chǎng)的發(fā)展前景十分可觀。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，過(guò)去五年，健康管理市場(chǎng)的規(guī)模從人民幣39320億元增長(zhǎng)到76560億元，將近翻一倍；預(yù)計(jì)到2027年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到136570億元，是一個(gè)十萬(wàn)億的廣闊賽道。

值得一提的是，中國(guó)數(shù)字化健康管理行業(yè)起步較晚，呈現(xiàn)行業(yè)集中度低、高度分散的特征。藍(lán)海市場(chǎng)之中，誰(shuí)能在未來(lái)真正挑起大梁？這個(gè)問(wèn)題，是投資者做投資決策過(guò)程的最重要問(wèn)題之一。

健康管理百花齊放，以不同引流模式為抓手。億歐智庫(kù)指出，主流的引流模式主要有兩種——以醫(yī)生為中心和以患者為中心。以患者為核心的引流模式中，患者容易流失（尤其幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)健康管理平臺(tái)同質(zhì)化明顯）。而醫(yī)生和患者很容易在線下建立“情感”綁定，以醫(yī)生為核心將患者引流至慢病管理平臺(tái)后，患者在互聯(lián)網(wǎng)管理平臺(tái)的黏性更大，不易流失。但正因幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都意識(shí)到了這點(diǎn)，它們間開(kāi)啟了醫(yī)生搶奪戰(zhàn)大大推高了醫(yī)生資源的獲取成本。此外，患者跟著醫(yī)生走，平臺(tái)價(jià)值主要體現(xiàn)在醫(yī)生價(jià)值之上。一旦減少對(duì)醫(yī)生資源的投入，平臺(tái)就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。

在兩難格局之中，壹健康走出了自己的特殊道路。

壹健康起步較早，深耕行業(yè)十余年。2009年以來(lái)，壹健康集團(tuán)發(fā)展綠瘦品牌及體重管理業(yè)務(wù)；2017年公司憑借著客戶基礎(chǔ)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源，將業(yè)務(wù)拓展至慢病管理市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)榧骟w重管理和慢病管理為一體的提供全面數(shù)字化健康管理解決方案的平臺(tái)。

體重管理和慢病管理的業(yè)務(wù)屬性上天然具備協(xié)同效應(yīng)。肥胖會(huì)增加心血管疾病、卒中、糖尿病、血脂異常、部分腫瘤等多種慢性病的風(fēng)險(xiǎn)；而四大慢病包括心腦血管疾病、糖尿病、癌癥、慢性呼吸系統(tǒng)疾病。相信投資者不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)中的聯(lián)系。

另外，二者間擁有較高的用戶重合，不僅能有效增加用戶教育的效率，還能增加用戶對(duì)平臺(tái)的信任度和黏性。億歐智庫(kù)曾通過(guò)用戶調(diào)研發(fā)現(xiàn)，使用互聯(lián)網(wǎng)慢病管理平臺(tái)的受訪人群有一些共同的特征，包括有良好的健康意識(shí)以及保險(xiǎn)意識(shí)。

這個(gè)另辟蹊徑的模式憑借著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，使得壹健康擁有值得矚目的客戶黏性：其體重管理業(yè)務(wù)深度客戶在2022年的平均復(fù)購(gòu)率高達(dá)48.2%，慢病管理業(yè)務(wù)平均復(fù)購(gòu)率高達(dá)46.8%。

不得不說(shuō)，這兩個(gè)領(lǐng)先于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)字，令人印象十分深刻。

盡管慢病管理行業(yè)普遍被認(rèn)為是醫(yī)療服務(wù)最有利的商業(yè)化場(chǎng)景之一，但如若落實(shí)到具體公司身上，我們往往會(huì)難以看到一個(gè)清晰的成長(zhǎng)邏輯——哪怕是龍頭公司也不例外。

這是由于現(xiàn)階段絕大部分的龍頭公司業(yè)務(wù)仍處于變現(xiàn)的較早期階段，不僅未來(lái)的盈利能力尚不確定、競(jìng)爭(zhēng)格局仍未穩(wěn)固，甚至由于上文提到的引流競(jìng)爭(zhēng)的原因，商業(yè)化模式都未穩(wěn)定和成熟。在此背景下，壹健康作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的數(shù)字化健康管理企業(yè)脫穎而出。

壹健康的盈利能力被長(zhǎng)時(shí)間充分證明，且經(jīng)受得住疫情的壓力測(cè)試。2022年壹健康實(shí)現(xiàn)收入24.23億元，相較于2020年的20.52億元增長(zhǎng)約20%；2022年公司獲得的新客戶人數(shù)為160萬(wàn)人，亦相較于2020年的130萬(wàn)人有較大提升。拆分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，我們可以清晰的看到慢病管理板塊已經(jīng)接替體重管理業(yè)務(wù)成為壹健康發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素。2020年-2022年，來(lái)自慢病管理的收入分別為4.44億元、7.04億元、10.18億元，翻了1.3倍；其占總收入比例從21.6%提升至42%。這預(yù)示著第二成長(zhǎng)曲線已經(jīng)成形。

另外，盡管疫情擾動(dòng)線下服務(wù)，導(dǎo)致2021年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)一度放緩，但是公司毛利始終穩(wěn)步提升。按招股書(shū)所示，2020年-2022年壹健康的毛利率分別高達(dá)67.3%、70.3%及72.5%，呈現(xiàn)高位攀升的趨勢(shì)。

因此，對(duì)于投資人而言，并不需要擔(dān)憂公司能否盈利，這也意味著在數(shù)字化健康管理行業(yè)當(dāng)中，壹健康具備十分突出的投資安全邊際。

以上三大看點(diǎn)，既使得公司具備較高的稀缺性，又構(gòu)成了公司的核心投資價(jià)值。隨著上市進(jìn)程的開(kāi)啟，壹健康的成長(zhǎng)和價(jià)值會(huì)不會(huì)邁上新臺(tái)階？

投資者可以跟蹤觀察一下。

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