2023已經(jīng)落下帷幕，隨之而來也即將迎來財報季。作為全球最大的保險公司，聯(lián)合健康近日發(fā)布了2023年第四季度和全年經(jīng)營數(shù)據(jù)。

依舊不負眾望，依舊毫無懸念，這家健康險巨頭再次取得了出色的業(yè)績， 營收以及凈利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。2023全年營收達3716億美元，同比增長15%，第四季度營收同比944億美元，增長14%，超出分析師預(yù)期的921.4億美元；全年凈利潤224億美元，第四季度凈利潤為55億美元。UnitedHealthcare共服務(wù)會員數(shù)5275萬人，較去年同期增長了105.5萬人；醫(yī)療費用比率MLR為83.17%，超出預(yù)期。

作為衡量美國健康險公司醫(yī)療利用情況的一個指標，聯(lián)合健康的醫(yī)療損失率（MLR）較之前有所上升，第四季度MLR達到85%。這一點嚇壞了投資者，導(dǎo)致雖然聯(lián)合健康的營收和凈利潤都超出預(yù)期，但在1月12日發(fā)布財報當天，該集團的股價從前一天的541美元暴跌至519美元。

通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，推動聯(lián)合健康增長的因素有：1）并購為醫(yī)療服務(wù)部門帶來增長，主要體現(xiàn)在Optum部門；2）Medicare Advantage和Medicaid依舊推動強勢增長。

接下來，聯(lián)合健康的趨勢包括：1）健康險部門增長放緩，原因是低保產(chǎn)品Medicaid的資格再確定以及出售巴西健康險業(yè)務(wù)Amil的影響；2）醫(yī)療保健部門將繼續(xù)受益于并購帶來的增長；3）聯(lián)合健康將繼續(xù)保持對居家護理業(yè)務(wù)類的關(guān)注。

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聯(lián)合健康：營收和凈利潤呈兩位數(shù)增長，MLR略增

營收增15%至3,716億美元，Optum增長超UnitedHealthcare

2023全年，聯(lián)合健康集團營收達到3,716.22億美元，增加475億美元，同比增長14.6%，其中，保費收入2908.27億美元，占比78.26%；產(chǎn)品收入425.83億美元，占比11.44%；服務(wù)收入341.23億美元，占比9.18%；投資收入40.89億美元，占比1.1%。

來源：保觀制圖

從增長趨勢來看,2023年第四季度，集團營收944.27億美元，較去年同期增長14.15%，增長趨勢與全年保持一致。其中，保費收入732.28億美元，較去年同期增長13.14%；產(chǎn)品收入為113.11億美元，較去年同期增長21.51%；服務(wù)收入87.09億美元，較去年同期增長11.17%；投資收入11.79億美元，較去年同期增長37.89%。

來源：保觀制圖

按照細分部門的營收來看，保險部門UnitedHealthcare和醫(yī)療保健部門Optum均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但表現(xiàn)為Optum增長迅猛，達到25%左右，約為保險部門的2倍，UnitedHealthcare增長維持在15%左右。

其中，UnitedHealthcare第四季度收入增長12.31%，達到708.08億美元。2023全年，UnitedHealthcare營收2813.90億美元，較去年同期增長12.66%。

第四季度，UnitedHealthcare三個業(yè)務(wù)Employer & Individual、Medicare & Retirement以及Community & State的營收分別為194.32億美元、323.94億美元和189.82億美元，分別增長5.33%、15.48%和14.72%。2023全年，營收分別為764.94億美元、1298.62億美元以及750.04億美元，分別增長5.85%、14.24%和17.56%。

總體來說，商業(yè)業(yè)務(wù)Employer & Individual增長維持在5%-6%左右；政府醫(yī)保業(yè)務(wù)Medicare & Retirement增長維持在15%左右，較2023上半年的增長趨勢略有變猛；低保業(yè)務(wù)Community & State的增長大約在15%左右，也較2023上半年略有下降，下降的原因是2023年，美國政府結(jié)束了從COVID-19時期開始的Medicaid資格放寬，開始收緊資格，導(dǎo)致有幾百萬人失去了Medicaid資格，而因此聯(lián)合健康的這類營收增長也放緩。

從UnitedHealthcare的營收構(gòu)成來看，Employer & Individual占比約為27%，Medicare & Retirement占比為46%，Community & State占比27%，后兩項政府業(yè)務(wù)加起來，占比達到73%。

Optum全年收入為2266億美元，增加了439億美元，同比增長24%；第四季度，營收為594.95億美元，同比增長24.29%。

其中，Optum Health營收比去年增長了33.92%，達到953.19億美元，第四季度營收增長33%，達到245.34億美元。Optum Health的增長得益于價值護理安排下，服務(wù)的患者數(shù)量增長以及護理類型和水平的持續(xù)擴大。其中，價值安排服務(wù)的患者數(shù)量增加了近90萬，達到超過410萬。

Optum Insight營收增長了29.84%，達到189.32億美元，第四季度營收增長9.07%，為47.85億美元。Optum Insight的增長得益于收購Change Healthcare帶來的無機增長及部門提供的技術(shù)產(chǎn)品增長。但總地來說，哪怕吸收了收購的增長，Optum Insight的增長都較2023上半年的40%左右增長大有下降，可能代表的是Optum Insight在將其服務(wù)和產(chǎn)品提供給其他B端企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)和壓力。

Optum Rx2023年營收增長了16.4%，達到1160.87億美元。調(diào)整后的處方數(shù)量從去年的14.4億個增至15.4億個。Optum Rx的增長得益于新客戶服務(wù)的增長、與現(xiàn)有客戶關(guān)系的擴大以及所提供的藥房服務(wù)綜合范圍（包括專業(yè)藥房和社區(qū)藥房）的持續(xù)進步。

從Optum 的營收構(gòu)成來看，Optum Health占比約為42%，Optum Insight占比為8%，Optum Rx占比50%，護理業(yè)務(wù)Optum Health和處方藥業(yè)務(wù)和Optum Rx占比較大，兩項達到92%，健康信息技術(shù)服務(wù)Optum Insight占比較小。

營運利潤和凈利潤：同比兩位數(shù)增長

第四季度，聯(lián)合健康集團營運利潤為76.89億美元，增長了11.58%，上半年，集團營運利潤為323.58億美元，同比增長13.8%。

分部門來看，UnitedHealthcare第四季度營運利潤為31.22億美元，同比增長6.48%，增長低于集團整體的增長；全年營運利潤為164.15億美元，同比增長14.16%。

四季度，Optum營業(yè)利潤增長15.36%，達到45.67億美元，2023全年，Optum營運利潤159.43億美元，增長了13.42%。

凈利潤方面，第四季度，聯(lián)合健康集團凈利潤55億美元，較去年同期增長14.58%，全年凈利潤為224億美元，較去年同期增長了11.44%。

受醫(yī)療利用率上升影響，MLR超預(yù)期

在聯(lián)合健康集團的成本中，第四季度，用于賠付和護理的費用為622.31億美元，較去年同期增長了18.16%。第四季度的MLR為84.98%，較去年同期增長了2個百分點。

2023全年，聯(lián)合健康的醫(yī)療成本為2418.94億美元，較去年同期增長了14.77%。2023全年的MLR為883.17%，較去年同期增長了1.18個百分點。

整體來看，2023年第四季度和全年，聯(lián)合健康的MLR均有所上升，這也是為什么在發(fā)布財報后，聯(lián)合健康股價下跌的原因。對于MLR的增長，一些原因包括老年人醫(yī)療利用率的提升，如因為疫苗原因而撬動的其他初級醫(yī)療保健需求、延遲的醫(yī)療需求等等。從行業(yè)角度來看，其他健康險公司的醫(yī)療利用率也在提升，例如哈門那也表示今年會面臨醫(yī)療費用上漲的情況。

會員數(shù)量：聯(lián)邦業(yè)務(wù)增長仍強勁，商業(yè)穩(wěn)定微增

截止二季度末，聯(lián)合健康旗下的UnitedHealthcare共服務(wù)會員數(shù)5275萬人，較去年同期增長了105.5萬人。

其中，國內(nèi)商業(yè)用戶總數(shù)為2731.5萬，較去年同期增長了63萬，增長率為2.36%；基于風(fēng)險的用戶為811.5萬，較去年同期增長了7萬，增長率為0.87%，基于費用的為1920萬，較去年同期增長了56萬，增長率為3%。

總體而言，商業(yè)健康險客戶維持在一個較低的增長率。

政府業(yè)務(wù)共服務(wù)的會員數(shù)量為1989.5萬，較去年同期增長了24.5萬，增長率為1.25%，但較截止2023年第三季度有所下降。

其中，Medicare Advantage用戶數(shù)量為769.5萬，較去年同期增長了59萬，增長率為8.3%；Medicaid用戶數(shù)量為784.5萬，較去年同期下降了32.5萬，增長率為-4%；Medicare Supplement用戶數(shù)量為435.5萬，較去年同期減少了2萬，降幅為0.46%。

Medicare Advantage是政府業(yè)務(wù)中唯一保持增長的，Medicaid低保業(yè)務(wù)會員的減少受該產(chǎn)品資格條件收緊的影響，推測整個健康險行業(yè)都會呈現(xiàn)出相似趨勢。

國際商業(yè)用戶數(shù)量為554萬，較去年同期增長了18萬。但隨著聯(lián)合健康出售巴西健康保險公司Amil，這之后的國際商業(yè)用戶數(shù)量會下降。

02

醫(yī)療并購和聯(lián)邦業(yè)務(wù)，成聯(lián)合健康增長引擎

總體來看，盡管受到醫(yī)療保健利用率提升的影響，但聯(lián)合健康集團仍然取得了出色的財務(wù)業(yè)績。

梳理其財務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，推動聯(lián)合健康的增長因素包括：1）并購為醫(yī)療服務(wù)部門帶來增長，主要體現(xiàn)在Optum部門；2）Medicare Advantage和Medicaid依舊推動強勢增長。

2023全年，聯(lián)合健康旗下Optum部門的并購包括：2023年2月收購入家護理服務(wù)供應(yīng)商LHC Group；2023年6月，收購入家護理服務(wù)供應(yīng)商Amedisys；2024年1月，宣布收購診所Corvallis Clinic。Corvallis Clinic在該州經(jīng)營著11個診所，提供初級保健、行為健康、物理治療、遠程醫(yī)療、職業(yè)醫(yī)學(xué)、聽力學(xué)、驗光、放射學(xué)和實驗室服務(wù)，是俄勒岡州威拉米特山谷中部最大的多專業(yè)團體。

這些收購在一定程度上，促進了Optum部門的增長。

從其健康險業(yè)務(wù)來看，政府業(yè)務(wù)Medicare Advantage和Medicaid依舊取得了兩位數(shù)增長，從而推動了United Healthcare的增長。從營收來看，Medicare Advantage所屬的Medicare & Retirement增長在15%左右，Medicaid所屬的Community & State的增長也同樣在15%左右，而且這兩項業(yè)務(wù)占比達到70%以上，因此是促進健康險增長的重要因素。

基于聯(lián)合健康的現(xiàn)狀，我們認為，接下來，聯(lián)合健康的幾個趨勢包括：1）健康險部門United Healthcare增長放緩，原因是低保產(chǎn)品Medicaid的資格再確定以及出售巴西健康險業(yè)務(wù)Amil的影響；2）醫(yī)療保健部門將繼續(xù)受益于并購帶來的增長；3）聯(lián)合健康將繼續(xù)保持對居家護理業(yè)務(wù)類的關(guān)注。

在當前的財報中，聯(lián)合健康已經(jīng)失去了約70萬Medicaid受益人，與之對應(yīng)地，是數(shù)據(jù)中Medicaid增長的稍微放緩。隨著資格的再確定、收緊，預(yù)計聯(lián)合健康也會失去更多Medicaid受益人。同時，出售巴西業(yè)務(wù)也會造成國際會員數(shù)量的減少。數(shù)據(jù)顯示，Amil在巴西擁有540萬健康和牙科保險受益人，這一點后續(xù)會隨著出售完成體現(xiàn)在聯(lián)合健康會員數(shù)量上。

在2023年財報中，聯(lián)合健康表示，Optum Insight營收增長的一個推動原因是吸收了并購Change Healthcare的影響。值得注意的是，Change Healthcare是2021年宣布并購、并于2022年完成的。因此，在接下來的1-2年中，對LHC Group以及Amedisys的并購也將為Optum帶來更多增長。

再者，隨著人口老齡化、美國Medicare Advantage產(chǎn)品的增長勢頭，后續(xù)聯(lián)合健康也會更加關(guān)注居家護理和養(yǎng)老類業(yè)務(wù)，通過作為支付方的角色，適應(yīng)老齡化趨勢、從Medicare Advantage中謀發(fā)展。

2023年已經(jīng)結(jié)束，聯(lián)合健康也交出了一份滿足行業(yè)期望的成績。對于聯(lián)合健康的2023年全年，我們不得不感嘆，不愧是聯(lián)合健康，不愧是全球最大的保險公司。

從趨勢上來看，聯(lián)合健康對醫(yī)療保健的關(guān)注指向了保險和醫(yī)療更緊密聯(lián)系的大趨勢，對居家護理服務(wù)、診所的布局和收購則指向了健康險公司在適應(yīng)老年消費者群體上所采取的舉措。我們相信，這些也將成為國內(nèi)健康險行業(yè)的參考。