一邊是接連被惠譽、穆迪下調(diào)評級，一邊將定增募資“挪出”補充流動資金，美年健康的資金鏈緊張狀況引人關注。

近日，穆迪公告稱，將美年健康企業(yè)家族評級由“B1”下調(diào)至“B2”，評級展望維持“負面”；同時將其下屬境外全資子公司Mei Nian Investment Limited發(fā)行并由美年健康擔保的債券高級無抵押評級由“B1”下調(diào)至“B2”。無獨有偶，2月4日，惠譽也曾發(fā)布報告稱，將美年健康的長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級從“BB-”下調(diào)至“B+”?；葑u還將美年健康規(guī)模2億美元、2021年4月到期的高級無抵押票據(jù)的評級從“BB-”下調(diào)至“B+”。惠譽預計美年健康的負自由現(xiàn)金流(FCF)將持續(xù)存在。

隨之而來的是美年健康的及時應對動作。公司8日召開臨時股東大會，審議通過了終止部分募投項目并將剩余募集資金永久補充流動資金等相關議案。按照公告，公司將終止此前定增募資擬投的“生物樣本庫建設項目”，將剩余9億元資金用于永久補充流動資金。根據(jù)此前另一公告，公司還將閑置的5億元定增募資暫時補充流動資金，加總后補流資金為14億元。

首先要回答一個問題，美年健康為何要從定增募資中擠出流動資金？從財務數(shù)據(jù)來看，截至2020年三季度末，公司賬面上的貨幣資金為23.72億元，似乎并不緊張。

但公司在2月3日回復交易所問詢函時透露，截至2020年12月31日，公司賬面貨幣資金為35.38億元，扣除募資余額后為19.51億元。公司解釋稱，考慮到疫情沖擊等因素，公司預計在2021年一季度存在較大的營運資金缺口，將定增募資補流有助于改善該狀況。

過去幾年間，美年健康的借款不斷增加。截至2020年三季度末，美年健康短期負債為20.83億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為23.25億元，即美年健康需要在較短時間內(nèi)償還超過44億元的資金，這對疫情之下的美年健康來說是個不小的壓力。據(jù)公司測算，2021年流動資金缺口少則16.9億元，多則20.31億元，而在2021年一季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額將達到-9.85億元。

由此可以看出，美年健康當前需要一筆錢來解決流動性困難，此前持續(xù)借款已經(jīng)給公司帶來了不小的壓力，而定增募資還在賬上，募投項目未來再好，也需要先解決當前的問題。

只是，在2019年10月29日就已經(jīng)入賬的定增募資，為何至今仍有生物樣本庫建設項目、數(shù)據(jù)中心建設項目兩個項目一分未投入？公司的解釋是疫情等因素影響。

解了近渴，遠憂如何？為了擴大業(yè)務布局，美年健康近年來持續(xù)通過發(fā)債、借款的方式籌集資金，資產(chǎn)負債率更是不斷提高，2017年末、2018年末、2019年末及2020年9月末，公司資產(chǎn)負債率分別為44.69%、55.39%、56.90%和54.18%。

從數(shù)據(jù)來看，美年健康似乎陷入一種怪圈——依靠外部融資擴大體量，規(guī)模卻無法轉(zhuǎn)變成效益。公司最近三年一期的銷售費用占營收比重分別為23.87%、23.96%、23.83%及26.68%，即營收與銷售費用幾乎同比例增長，每多增加1元營收都需要用約0.23元的銷售費用換得；管理費用占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢，最近三年一期的數(shù)據(jù)分別為7.44%、7.28%、7.62%及9.04%，即營收增加，管理費用增加得更快；依靠外部融資很容易導致財務費用激增，進而侵蝕利潤，最近三年一期的數(shù)據(jù)分別為1.78%、2.91%、5.13%及5.95%。

費用跑在營收前面，在一定程度上說明公司無法形成規(guī)模效應，管理水平跟不上營收增長，而營收增加很大程度來自負債擴張，只是這些問題在發(fā)展中被掩蓋了，疫情出現(xiàn)使之快速被暴露。

依靠負債在短期內(nèi)快速擴張的公司，風險觸發(fā)點往往也在資金端，即一旦資金鏈承壓，會反過來影響主營業(yè)務正常開展。這顯然不是美年健康愿意看到的，其將定增募資用于補流也是為了防范風險。

公司接連被惠譽、穆迪下調(diào)評級，似乎沒有直接沖擊，但信用評級對公司融資成本的潛在影響，不可小覷。

（文章來源：上海證券報）

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