文/陳嘉偉

本文是《股市真規(guī)則》第三篇

昨天我們詳細的談了如何通過成長性和盈利能力來分析一家公司，今天繼續(xù)談財務(wù)狀況和管理層。

在衡量一家公司財務(wù)狀況是否健康的時候有幾個指標(biāo)：

第一個：投入資本收益率

這是衡量一家公司真實經(jīng)營業(yè)績最好的指標(biāo)，衡量的是企業(yè)全部投入資本收益率，包括所有途徑來的資金投入。因為這個指標(biāo)很復(fù)雜，你就了解一下，如果搞不懂沒有關(guān)系，直接在財報里看凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率也可以，這二個指標(biāo)問同花順智能機器人可以直接有答案。

投入資本收益率公式：稅后凈營業(yè)利潤÷投資資本

這里的稅后營業(yè)利潤是扣除利息之前的，投資資本=總資產(chǎn)-不要付利息的流動負債-超額現(xiàn)金（日常經(jīng)營不用的現(xiàn)金）-超大比例的商譽。不需要付利息的流動資產(chǎn)一般指的是應(yīng)付賬款。

看看華誼兄弟的例子：

資產(chǎn)合計是201.54億，減去流動負債中的應(yīng)付賬款7.33億，減去應(yīng)付稅費1.62億（含所得稅0.567億），減去商譽（比例很大）30.58億=162億，這就是華誼兄弟的投資資本。

然后到利潤表里查一下營業(yè)利潤為5.76億，因為是稅后利潤，所以要減去所得稅1.62億=4.14億，這就是稅后凈營業(yè)利潤，然后用它除以投資資本162億=2.55%

這就是一個很低的比例，投入的資金最后賺的錢還不如買國債，所以說電影不是一個好生意。

更了讓大家更熟悉一點，我們再用另外一個公司算一下，比如分眾傳媒：

在資產(chǎn)負債表中查到資產(chǎn)合計為174.55億，在流動負債里找到應(yīng)付賬款4.11億，減去應(yīng)交稅費8.43億，因為分眾傳媒的商譽只有1.49億，比例很小，沒有不合理的地方，所以不用減去，那么分眾傳媒的投資資本就是162.01億，和華誼兄弟一樣多。

分眾傳媒的營業(yè)利潤是40.64億，減去所得稅7.24億，再除以162一定投資資本=20.6%。

這個投資資本收益率就比華誼兄弟高很多，好公司和爛公司的區(qū)別一目了然。

第二個：財務(wù)杠桿率

公式：總資產(chǎn)÷所有者權(quán)益

怎么理解這個公式？我們大多數(shù)人都做過銀行按揭購房，首付30%買一套200萬的房子，既首付60萬，這是你真實投入的錢，叫做所有者權(quán)益，而200萬是總資產(chǎn)，那么財務(wù)杠桿率就是200萬除以60萬=3.33倍。

為什么過去買房的都發(fā)財了？而且貸款買房越多賺的也越多？因為通過高財務(wù)杠桿最大程度的把房價上漲的利潤吃到了。

一般財務(wù)杠桿率達到4倍或者5倍的時候就會有風(fēng)險了。

第三個：已獲利息

公式：（稅前利潤+利息等財務(wù)費用）÷利息等財務(wù)費用

這公式衡量的是一個公司獲得的利潤能夠支付多少倍的利息，當(dāng)然是越高越好。

還是以分眾傳媒為例，利潤總額為40.58億，應(yīng)付利息101.75萬，而財務(wù)費用為-5593萬，一看就知道財務(wù)狀況非常好，財務(wù)費用是負數(shù)說明分眾傳媒不但不需要借錢，而且錢放在銀行或者買債券等還有5593萬的利息收入。用利潤總額40.58億除以101.75萬的利息，結(jié)果是4058倍，分眾傳媒一年賺的利潤可以償還4058次的利息，這當(dāng)然非常牛。

再看華誼兄弟，利潤總額是5.79億 ，財務(wù)費用是1.51億（應(yīng)付利息6647.51萬），結(jié)果是華誼兄弟一年賺的錢只夠付4.8次融資和利息費用。

已獲得利息具體多少比例合適很難說一個確切的數(shù)字，但當(dāng)然越高越好，超過10倍就算合格了，你還要看過去5年的數(shù)字，主要是看趨勢越來越好還是越來越差。

第四個：流動比率和速動比率

流動比率：流動資產(chǎn)÷流動負債

這是指衡量一個公司短期償債能力，流動資產(chǎn)和流動負債都是一年內(nèi)的，意思是馬上還債了公司能變出多少錢來。

這個比率一般在2倍以上才是滿足日常經(jīng)營需要，3倍以上有安全邊際

速度比率是流動資產(chǎn)中減去存貨后除以流動負債，因為存貨要先賣出去變成應(yīng)收賬款，再變成錢，所以過程很長，所以除去存貨后的速動比率更有效的衡量公司的短期償債能力，一般需要達到1.5倍以上才算合格。

二 管理

管理對一家公司的重要性不言而喻，好多領(lǐng)導(dǎo)者即使接受一個爛公司也能管理成業(yè)績優(yōu)秀的大公司，今天中國知名企業(yè)幾乎都是從零開始的。投資者主要的目標(biāo)是尋找像股東一樣思考問題的管理者，在意給股東好的投資回報，長期的業(yè)績增長而不是只考慮自己。

毫無疑問管理層和股東的利益有不一致的地方，他們很可能自己沒有公司的股票所以會更在乎短期的利益。

很多投資者感覺考察管理層非常難，理由是沒有機會面對他們，我們可以從一下幾個方面判斷：

1 報酬

第一 管理層的主要收入是很高的固定薪酬還是來自業(yè)績分紅？

管理層的薪酬在年報里都有，對于領(lǐng)取很高薪酬的管理層一定要小心，他們最多應(yīng)該領(lǐng)取行業(yè)CEO的平均薪酬，好的管理者應(yīng)該主要通過分紅獲得報酬而不是固定的薪酬，分紅意味著干的多才能拿的多，是需要努力付出做出成績才能得到，是和公司的利益捆綁在一起。

第二 股票期權(quán)

管理層另外的收入來源是股票期權(quán)，如果期權(quán)的比例過大是不應(yīng)該的，最多比例在股票總額的1%。看看兌現(xiàn)這些股票期權(quán)的條件是什么，是不是和公司的業(yè)績掛鉤？如果業(yè)績下滑是不是管理層也會像普通股民一樣損失金錢？有時候管理層在看到不能實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)時會修改兌現(xiàn)計劃，因為不能實現(xiàn)自己的報酬有損失，這樣的管理層就是只考慮自己的利益。比如2001年可口可樂把CEO道格拉斯5年的增長目標(biāo)調(diào)整為11%，而報酬沒有降低。

第三 解禁股

還要看看管理層是否有大量未解禁股，看看他們獲得這些股票的成本是多少，差價過大是否有可能拋售套現(xiàn)？對于所有大量套現(xiàn)的行為都不能容忍。

好的公司在管理層做到好的時候一點都不吝嗇獎勵，但做的不好會毫不猶豫的減少他們的報酬，這些可以通過過去的年報，結(jié)合業(yè)績和報酬水平看出來。還有任何以其他名義給管理層高額報酬的行為都是不行的，只有業(yè)績是唯一的標(biāo)準。

2 個性

要警惕那些把自己打扮成救世主的管理層，在媒體上經(jīng)?？梢钥吹竭@樣的CEO，他們更關(guān)心自己的名聲和虛榮，像個明星一樣侃侃而談。

管理層必須誠實，是否會坦然的面對曾經(jīng)的問題和錯誤？在年報，季報中是否披露足夠多的信息？是否會對自己的經(jīng)營管理做出公證的評價？

員工的流失率怎么樣？流失率高就表示對公司不滿，這樣的公司存在很多問題。

3 關(guān)聯(lián)交易

所謂關(guān)聯(lián)交易就是管理層照顧親人朋友，輸送利益，比如小舅子開一個裝修公司，把公司的裝修業(yè)務(wù)全部給這個關(guān)聯(lián)公司。所以一旦發(fā)現(xiàn)公司有大量的關(guān)聯(lián)交易，不但涉及利益輸送而且很可能財務(wù)造假。比如樂視以前就有大量的關(guān)聯(lián)交易。

4 管理績效

評估管理績效最優(yōu)秀的指標(biāo)當(dāng)然是凈資產(chǎn)收益率，要找那些穩(wěn)定在20%以上的公司。

公司是不是頻繁的增發(fā)股份？這樣的公司要遠離，等于是不經(jīng)過投資者同意就稀釋了你的股票價值。

管理層是不是熱衷于宣布雄偉的計劃？但最終都沒有按照計劃執(zhí)行？或者虎頭蛇尾？要小心這樣的公司。

建議各位小伙伴把上一篇文章中和這篇文章中重點做成投資分析表格，對照著檢查會更快的讓自己的投資少犯錯誤。

這就是今天的內(nèi)容，明天見！

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