備注：股價(jià)取自2024年10月23日收盤價(jià)
報(bào)告摘要
?核心觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)下行期的口紅效應(yīng)一直有催生全球品牌的潛質(zhì)，中式零食大有可
為。零食行業(yè)變化來源于渠道，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最終積累于品類。我們結(jié)合對(duì)消費(fèi)環(huán)
境變化、產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)以及公司品類發(fā)展的定性與定量分析，
深度研究魔芋和鵪鶉蛋2大零食新品類的歷史背景與發(fā)展空間。從產(chǎn)業(yè)視角切入，
回顧歷史展望未來，看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價(jià)值。
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一、復(fù)盤：品類迭代是中國(guó)零食發(fā)展的主線。中國(guó)零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、
咸品類持續(xù)迭代。咸味零食備受偏愛，中國(guó)引領(lǐng)品類創(chuàng)新。零食行業(yè)變化來源于
渠道，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積累于品類。品類紅利根源或來源于農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步，而品類創(chuàng)
新的本質(zhì)是定位的前移。從需求端看，城鎮(zhèn)Z世代或是未來零食消費(fèi)群體的主流，
情緒價(jià)值和健康功能成消費(fèi)新趨勢(shì)。從供給端看，我國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品原料品類和產(chǎn)量
上具備潛力，農(nóng)業(yè)科技和食品科技在多個(gè)方面取得重大進(jìn)展，為中食零食品類創(chuàng)
新奠基。因此，中式零食品類創(chuàng)新具備新的驅(qū)動(dòng)。
新奠基。因此，中式零食品類創(chuàng)新具備新的驅(qū)動(dòng)。
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二、魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？（1）魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點(diǎn)？①魔芋：中
國(guó)魔芋種植與初加工產(chǎn)業(yè)世界領(lǐng)先，西南地區(qū)為核心產(chǎn)區(qū)。魔芋零食高速發(fā)展，
衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。②鵪鶉蛋：中國(guó)鵪鶉養(yǎng)殖與初加工起步較晚但發(fā)展迅速。
鵪鶉蛋零食系23年明星品類，市場(chǎng)集中度低。（2）魔芋和鵪鶉蛋零食如何興起？
①從“食材”到“零食”，品類具備認(rèn)知基礎(chǔ)。魔芋過去是火鍋中常見菜品，鵪
鶉蛋則是傳統(tǒng)的佐茶茶食。②從粗加工到精深加工，品類實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。蒸煮、
包裝等工藝的進(jìn)步推動(dòng)預(yù)包裝即食魔芋的發(fā)展，拉伸膜包裝升級(jí)賦予鵪鶉蛋休閑
零食屬性。③從“垃圾食品”到“健康零食”，品類實(shí)現(xiàn)心智突破。葡甘聚糖被
FDA納入膳食纖維，魔芋逐步與減肥、減脂、代餐等詞語產(chǎn)生密切關(guān)聯(lián)。鵪鶉蛋
在高蛋白的營(yíng)養(yǎng)屬性之上拓展無抗、富硒等更健康屬性。
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三、展望：魔芋和鵪鶉蛋潛力多大？（1）目前動(dòng)銷情況：①魔芋：條狀魔芋產(chǎn)品
整體動(dòng)銷較好，素毛肚產(chǎn)品鋪市和動(dòng)銷都有提升空間；②鵪鶉蛋：鹽津、勁仔有
較大鋪貨空間，散稱裝庫存良性。（2）品類空間多大：①供給角度看：鵪鶉蛋和
魔芋零食消費(fèi)門檻和市場(chǎng)容量接近瓜子、薯片，而產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)優(yōu)于瓜子、薯片。
②需求角度看：對(duì)標(biāo)成熟品類，魔芋和鵪鶉蛋均有望成為百億級(jí)別品類，跑出十
億級(jí)別大單品。
?投資建議：看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價(jià)值。“口紅效應(yīng)”魔力
仍存，零食品類有望受益。經(jīng)濟(jì)下行期的口紅效應(yīng)一直有催生全球品牌的潛質(zhì)，
中式零食大有可為。2個(gè)方向值得關(guān)注：（1）全國(guó)化的中式零食龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，
關(guān)注衛(wèi)龍美味；（2）具備產(chǎn)品力的區(qū)域企業(yè)推進(jìn)全國(guó)化，推薦鹽津鋪?zhàn)?、勁仔?
品。
?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化、食品安全問題、市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算不及預(yù)
期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)。