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01代糖價格回暖，但產能過剩局面依舊難翻盤，主力品種如赤蘚糖醇出現產能過剩。

02代糖雖然有助于實現減少添加糖攝入量的目標，但口感不佳且可能引發(fā)其他疾病。

03由于代糖廠商大肆擴產，歐盟啟動對中國代糖產品的反傾銷調查，影響國內代糖行業(yè)出口。

04與此同時，新品種如阿洛酮糖規(guī)劃產能高企，但在國內獲批暫無音訊，依賴海外市場消化擴增產能面臨挑戰(zhàn)。

以上內容由騰訊混元大模型生成，僅供參考

作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

隨著人類社會的不斷發(fā)展，糖攝入過多逐漸成為了危害全球不少人群的主要健康問題之一，過量的糖和齲齒、糖尿病、肥胖、甚至骨質疏松和心腦血管疾病等一系列疾病有直接關系，我國在《健康中國行動(2019-2030年)》中就明確把人均每日添加糖攝入量的倡導性指標定為不高于25g。

《健康中國行動(2019-2030年)》節(jié)選 來源：政府網站

“減糖”就這樣成了如今的一種時尚，代糖概念應運而起。

我國是代糖產品的生產大國，A股市場上涌現出的金禾實業(yè)（002597）、華康股份（605077）、百龍創(chuàng)園（605016）、萊茵生物（002166）、保齡寶（002286）和三元生物（301206）等企業(yè)都是全球代糖市場的主要參與者。

在近幾年某氣森林等代糖飲料大熱的推波助瀾下，這些上游廠商也著實風光了一把，備受資本矚目。不過隨著老玩家擴產和新玩家入局，像赤蘚糖醇這樣的主力品種已出現產能過剩，阿洛酮糖等新品種的產能拉的也很滿。加之今年歐盟又揮舞起了反傾銷大棒，代糖生產企業(yè)的日子，可真不太好過。

一、風味不佳，健康風險存隱患

先簡單了解一下概念。所謂代糖，就是?指能夠替代傳統(tǒng)蔗糖等物質的甜味劑，一般用在食品飲料中。根據代糖品種的來源，分為人工甜味劑和天然甜味劑。人工甜味劑是自然界中原本不存在的，通常用化學合成的方式來生產，比如阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖等。而天然甜味劑是自然界中本來就有的，比如木糖醇、赤蘚糖醇、阿洛酮糖等等，一般通過自然提取或糖醇發(fā)酵等方式產生。

在國內而言，赤蘚糖醇在代糖飲料風靡的影響下占據了國內代糖市場將近80%的份額，所以后文對赤蘚糖醇的觀察是解碼這個產業(yè)的重中之重。

代糖雖然有助于實現減少添加糖攝入量的目標，但并非毫無弱點。雖然和真糖一樣都能和味覺受體結合讓人嘗到甜味，但結合能力是不太一樣的。像安賽蜜等甜味劑還會和苦味等其他味覺受體結合，口感上呈現出苦味、金屬味等特征。所以咱們在喝代糖飲料的時候，往往一口就嘗得出來。

除了口感奇怪之外，代糖還可能引發(fā)其他疾病。有實驗結果顯示，木糖醇可能引起腹瀉，阿斯巴甜可能引發(fā)抑郁癥、癲癇等疾病。關于國內使用最多的赤蘚糖醇，Nature Medicine的一篇研究顯示其可能會增加心血管不良事件的風險。

人造甜味劑赤蘚糖醇與心血管事件的風險 來源：網絡

對于產業(yè)而言，這些可算不得“題外話”，它們都是未來可能制約代糖市場規(guī)模的潛在因素。

二、產能已過剩，產品價格斷崖下跌

再來觀察行業(yè)的變化。

自從2018年一款代糖飲料異軍突起迅速成為爆款之后，赤蘚糖醇在2019和2020年的需求量連續(xù)翻倍。受此刺激，上游代糖產業(yè)市場開始迅速擴容，不少新進企業(yè)投身于這片熱土。

從天眼查數據來看，2019年代糖相關產業(yè)數量增長了14.64%，像三元生物、百龍創(chuàng)園和華康股份也都是在這個時間段登陸資本市場。

老玩家更是在紛紛擴產，2023年5月底，有數據的赤蘚糖醇產能是38萬噸/年，而全球需求量才多少呢？2022年只有17.3萬噸?？梢哉f，短短幾年間產能過剩就來了。

所以代糖產品價格的暴跌自然也在行業(yè)預料之中。2021年時，赤蘚糖醇的報價曾高達4萬元/噸，產能上來之后2023年就迅速被打到了1萬元/噸以下。2024年隨著產能利用率走低和一些落后產能的出清，價格有所回暖，不過1.4萬元/噸的價格仍然不高，畢竟赤蘚糖醇的成本就要在1萬元/噸左右。

赤蘚糖醇市場價格 來源：Mysteel網站

三、周期性回暖，但廠商業(yè)績提振有限

忽上忽下的產品價格走勢自然也傳導到了上市公司，諸廠商業(yè)績也像坐上了過山車。

以赤蘚糖醇產品為絕對主力的三元生物表現尤其明顯，曾充分受益于牽手元氣森林的優(yōu)勢，其在2019年開始保持夸張增速，在我國赤蘚糖醇市場占有率一度近50%。然而那個赤蘚糖醇飆到4萬元一噸的2021年就是三元生物的近年頂峰了，2022年的營業(yè)收入就同比下降了59.71%，2023年進一步下降25.99%。雖然2024年前三季度應收和歸母凈利潤有所反彈，但甚至也沒趕上已顯疲態(tài)的2022年。

除了產品價格的大跌之外，其實元氣森林從2022年開始就未向三元生物采購任何原料更是一大原因。供需關系巨變下雙方話語權逆轉，這是市場進入競爭白熱化的標志。

三元生物歷年三季報歸母凈利潤比較（億元）、 來源：筆者整理

保齡寶倒是還和元氣森林保持著業(yè)務合作，不過功能糖業(yè)務僅由2023H1的3.82億元增長至今年的4.28億元，而2022年同期的數字是5.3億元人民幣。其他幾家公司的趨勢也差不太多，金禾實業(yè)今年前三季度的歸母凈利潤甚至不到2022年同期的三分之一。

四、貿易摩擦升溫，新品種規(guī)劃產能高企

價格傾軋的余威仍在，海外負面因素又給代糖廠商的心病上添了一把火。

受到國內廠商大肆擴產后大量產品的涌入，歐盟坐不住了，在2023年啟動了對中國代糖產品的反傾銷調查，并在今年正式公布了初裁結果，擬征收51.8%到294%的臨時關稅。其中，保齡寶的赤蘚糖醇產品被征收31.9%，而三元生物的相關產品被收了156.7%。雖然三元生物表示歐盟銷售占比在30%左右，對公司整體業(yè)務影響有限。但國內代糖行業(yè)大頭可就在出口，三元生物70%的收入來自海外市場，貿易摩擦的持續(xù)升溫肯定是一個不好的信號。

現有代糖大品種的產能階段性過剩問題還沒有得到很好的解決，貿易摩擦大棒又來，那么在新品種里找增量空間怎么樣？

筆者認為也比較難，畢竟對于業(yè)務熟練的一眾中國生產企業(yè)來講，什么品種都能分分鐘打成紅海，比如新一代代糖---阿洛酮糖。這是一個口感更類似蔗糖的品種，理論上的安全性和穩(wěn)定性也更高。雖然國內還沒有批準使用，不過美國市場規(guī)模已經有6.19億美元了。著眼于出口和可能的中歐市場放開，不少企業(yè)都瞄準了這個新的細分賽道。像百龍創(chuàng)園就沒有去擠赤蘚糖醇這個賽道，而是從2020年就開始量產阿洛酮糖。

從百龍創(chuàng)園業(yè)績來看，今年前三季度健康甜味劑業(yè)務板塊（阿洛酮糖以及異麥芽酮糖）取得1.05億元營收，同比下滑9%。雖然沒有赤蘚糖醇一眾廠家下滑的厲害，但目前百龍創(chuàng)園還要發(fā)債在泰國新建1.9萬噸阿洛酮糖產能，同時保齡寶目前已經上了0.7萬噸阿洛酮糖產能，計劃新建3萬噸產線。三元生物準備把年產量從1萬噸擴充到2萬噸，華康生物更是喊出了4萬噸的目標。在國內獲批暫無音訊的前提下，依賴海外市場恐怕難以消化擴增如此之快的阿洛酮糖產能。

百龍創(chuàng)園擬發(fā)行可轉債募資用途 來源：公司公告

如果以上規(guī)劃都能如期實現的話，那么發(fā)生在赤蘚糖醇身上的戲碼無非又要重演一遍。

筆者認為國內代糖產業(yè)明顯已進入主力品種嚴重內卷的階段，即使價格階段性地探底回暖也難恢復往日榮光。而在貿易摩擦升溫和新品種產能上馬迅速的背景下，尋找藍海空間，決戰(zhàn)海外市場的故事恐怕也講不圓滿。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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